东方证券-纺织服装行业：电商代运营行业系列报告（一），快速增长背景下，机遇和挑战并存-200806

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核心观点电商代运东方证券营行业概况：电商代运营是连接品牌方和平台的中介机构，行业萌芽于2003年，发展初期的核心价值是帮助品牌方提升电商平台上的运营效率，服务多以单环节运营为主。

经过十多年发展，代运营已经由低附加值的“服务外包方”转型为高附加值的“品牌服纺织服装行业务商”。

电商代运营行业系列报告（一）从经营模式来看，经销和代销各有千秋，未来预计长期并存。

创始团队基因与代运营公司的经营模式、合作品牌有快速增长背景下一定相关性。

从客户偏好来看，外资品牌更倾向于与代运营公司合作，且合作稳定性更强，而国内品牌更倾向于自己组机遇和挑战并存建电商部门。

另一方面中小品牌或处于发展瓶颈期的品牌更愿意与代运营公司合作；从服务品类来看，美东方证券妆品类在服务需求和佣金率方面均处于行业第一。

我们预计后疫情时代国内代运营行业仍将维持较纺织服装行业快增长。

根据艾媒数据，2016-2019年国内电商代运营行业系列报告（一）品牌电商服务行业（代运营行业）年复合增速为43%，即使考虑到新冠疫情的影响，2020年行业的市场规模仍将达到2,407亿元，同比增长14%。

我们从过去十年代运营行业的高速发展中总结出三条最重要的驱动因素，并且发现这些驱动因素同样适用于行业的未来3-5年的发展：（1）以天猫为首的B2C电商平台的高速发展（2）品牌方与代运营合作意愿持续提升（3快速增长背景下）社交电商繁荣兴起带来的行业新空间。

我们认为，未来电商代运营行业存在三大变化（1）竞争格局（未来机遇）：优势龙头逐步形成，未来投资确定性大幅机遇和挑战并存提升。

壹网壹创作为目前A股的稀缺标的在资本市场中表东方证券现突出，随着后续更多优质龙头的上市扩容，板块效应更加凸显，也将为资本市场带来更多投资机会。

（2）产业价值（未来机遇）：我们认为未来代运营公司的能力边界有进一步扩展的空间，实现从服务外包方纺织服装行业到全链条生意合作伙伴的转变，与品牌方实现更深度绑定，并且有望切入更多高毛利的新兴业务。

（3）想象空间（未来挑战）：从产业链角度，代运电商代运营行业系列报告（一）营公司本质上依附于品牌而存在，存在一定局限性，因此市场对头部企业的长期成长性存在分歧。

我们认为，无论是采用经销还是代销模式的代运营公司，未来都有机会通过业务模式创新突破自身瓶颈，比如通过和品牌快速增长背景下方的股权合作、自身孵化或投资初创期品牌等方式向上游品牌端延伸，最大化自身价值。

投资建议与投资标的我们看好代运营机遇和挑战并存行业中短期3-5年的快速增长，预计疫情有望进一步强化行业龙头的竞争优势。

长期来看，虽然行业存在一定挑战，但我们仍看好龙头企业的业务创新能力和成长潜力，在未来快速变化的新零售环境中把握先机，个股层面，我们建议关注壹网壹创(3007东方证券92，未评级)和宝尊电商(BZUN.O，未评级)。

风险提示品牌方自建电商团队，代运营公司核心人才流失风险，经济减速带来纺织服装行业的消费能力降低等。