东吴证券-诺德股份-600110-2021年三季报点评：铜箔供需持续紧张，龙头产能加速释放-211031

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投资要点公司2021年Q3归母净利1.2亿元，环比下滑12%，基本符合市场预期。

2021年前三季度公司营收32.36亿元，同比增长137.26%；归母净利润3.22亿元，同比增长2070.13%；其中2021年Q3公司实现营收12.28亿元，同比增加114.87%，环比增长9.84%；归母净利润1.2亿元，同比增长8663.26%，环比下滑11.75%，扣非归母净利润1.06亿元，非经常性损益主要为政府补助。

盈利能力方面，2021年Q3毛利率为24.64%，同比增长3.35pct，环比下滑1.7pct；归母净利率9.78%，同比增长9.54pct，环比下滑2.39pct。

受限电影响2021年Q3出货量环比持平，单吨盈利维持。

我们预计公司2021年Q3出货量为0.92万吨左右，环比持平，主要系2021年9月限电影响小部分产能，2021年Q1-Q3累计出货近2.7万吨，我们预计全年出货有望达3.6-4万吨左右，满产满销，同比增长80%+。

公司产能扩张加速，叠加4.5μ占比提升，龙头地位显现。

公司现有产能4.3万吨/年，2.7万吨产能在建，公司预计2021年年底建设完成，其中青海产能3.5万吨/年，在建产能1.5万吨/年，惠州产能0.8万吨/年，在建产能1.2万吨/年，考虑产能爬坡，公司预计2022年Q2实现7万吨左右的铜箔产能，此外公司青海筹建1.5万吨/年产能，两个铜箔生产基地建成后将达到年产合计8.5万吨，处于行业领先地位。

锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计供给紧张持续至2022年。

当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度，叠加产线调试耗时，铜箔产能开工到调试完成需要2年左右的时间。

且单吨投资6-7万/吨，仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。

据我们测算，2021年全球铜箔需求42万吨，供给不足；22年行业需求增长至60万吨，供给持续紧缺。

2021年Q3受计提奖金影响，期间费用环比微增。

2021年前三季度公司期间费用合计4.42亿元，同比增长33.29%，费用率为13.66%，同比下滑10.66pct，其中2021年Q3期间费用合计1.79亿元，同比增长50.8%，环比增长25.02%，期间费用率为14.58%，同比下滑6.19pct，环比增长1.77pct。

投资建议：考虑限电政策的不确定影响，我们将2021-2023年的归母净利润由4.96/8.10/11.33亿元调整为4.7/8.27/11.59亿元，同比增长8626%/76%/40%。

给予2022年50倍PE，目标价29.5元，维持“买入”评级。

风险提示：铜价下跌超预期，行业竞争超预期。