安信证券-IGG-0799.HK-上新策略优化，2H重拾增长势头-200806

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■1H20受疫情下全球游戏行业利好，投资收益和杠杆效应驱动利润同比大幅增长安信证券：IGG发布上半年业绩，总收入环比持平、同比-12%至3.1亿美元，同比下滑主要由于老游戏流水同比下滑、新游尚未有明显的同比增量贡献。

调整后净利同比增长84%至1.34亿元，主要得益于心动公司（2400.HK）的投资收益以及成本费用控制；调整后IGG净利率同比提升22.5个百分点至43%。

上半年常规派息率稳定在30%，另有特别股息派息率30%，加上回购金额总共占1H0799.HK净利的71%。

■拳头产品《王国纪元》月流水强势反弹，7月突破6千万美元，驱动下半年收入同比增长：公司的拳头产品《王国纪元》收入在上半年同比下滑6.5%，其月流水自Q2起强势反弹（见图上新策略优化1），上半年贡献了整体84%的收入（vs2H19占比82%）；7月流水创新高，突破6千万美元。

我们认为其流水的强势表现主要得益于1）精准买量和营销ROI的提升，2H重拾增长势头6月《王国纪元》MAU1300万，较去年12月增长近六成，增量贡献基本全来自于新玩家；2）全球疫情大背景下用户对游戏消费的增加；3）游戏内推新资料片以及玩法更新。

我们预期全年《安信证券王国纪元》流水或同比增长约一成，下半年平均月流水环比提升。

■上新提速，新游营IGG收贡献在2021年将更为显著:根据公司业绩会，今年全年公司计划上新约20款新游，其中上半年已上线14款，上新速度同比明显提速，快于我们的预期。

鉴于大部分新游集中在Q2后期，0799.HK故营收贡献暂时未明显显现。

从测试进展来看，女性向换装游戏《DressUp！TimePrincess》以及竞技射击游戏《OL》表现突出；根据公司业绩会，前者将于8月底全球推广，后者在下半上新策略优化年将重点打磨，有望于年底前后在全球推广。

我们看好公司研发策略的转变，向优质项目集中资源，提高上新速度和效率2H重拾增长势头；展望2021年，鉴于竞技射击类游戏在全球的广泛接受度、公司全球研运实力，以及自研的工具类应用对公司玩家大盘的留存，《OL》有望接力成为公司营收增长的重要驱动力。

安信证券■投资建议：调高评级至买入-B。

目标IGG价12港币，基于10倍动态市盈率和2021年调整后摊薄EPS1.2港币。

我们认为公司在全球游戏研运能力优势0799.HK领先，新游精品化与多样化结合，上新速度和效率提升。

我们预计公司2020/2021年的收入增速为2.5%/9.5%，调上新策略优化整后净利润为2.2亿/1.9亿美元，调整后净利率为32%/26%。

维持风险评级B，是考虑到游戏业务本身的不2H重拾增长势头确定性。

■风险提示：1）新游变现不安信证券及预期；2）营销、研发投入高于预期；3）旗舰游戏月流水大幅回落。