中信证券-美锦能源-000723-2020年中报点评：焦化盈利逐季改善，氢能规划有序落地-200807

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在疫情对量价的冲击下，公司2020年上半年盈利中信证券下滑明显。

但Q2单季已呈现环比改善的美锦能源趋势。

尽000723管焦炭业绩有所下滑，但考虑公司氢能业务在产业链和全国区域的双维布局，我们看好氢能板块估值提升潜力，维持公司“买入”评级。

上半年业绩同比2020年中报点评大幅下滑，但Q2单季环比改善。

公司2020年上半年实现营业收入/净利润52.45/0.64亿元（同比分别变动-32.16%/-89.73%），对应EPS焦化盈利逐季改善0.02元，业绩下滑主要是焦炭板块产量价格的显著下滑，负面冲击主要出现在Q1。

Q2单季营业收入/净利氢能规划有序落地润分别为30.23/1.23亿元，环比提升明显。

公司上半年焦化产品/煤炭/新能源汽车中信证券及氢气板块营收占比分别为88.0%/6.2%/5.6%。

公司预告美锦能源前三季度或整体实现净利润3.8～5.5亿元，其中预计包含转让唐山美锦55%股权对应的1.75亿元投资收益。

上半年焦炭量价双降，吨焦毛利下滑超过00072350%。

公司2020H1焦炭产量为258万吨（同比-12020年中报点评4.3%），对应销售均价1788元/吨（同比-26.7%），单位销售成本1505元/吨（同比-18.3%），吨焦炭毛利283元（同比-53%），焦化业务毛利率同比下滑7.15pcts至15.83%。

洗精煤产量71.57万吨（同比-31.4%），毛利率4焦化盈利逐季改善0.17%，同比下降6.53pcts。

新能氢能规划有序落地源汽车及氢气业务实现营业收入2.95亿元，同比-18.74%，营业成本2.38亿元，同比-23.11%，毛利率19.33%，同比上升4.59pcts。

飞驰公司分拆上市推进中信证券中，氢能规划有序推进。

2020年上半年飞驰汽车销售各类美锦能源车辆214辆，其中重点产品氢燃料客车114台，实现1982万元净利润（同比-12%），公司前期已公告计划将飞驰汽车拆分至创业板上市。

公司投资的鸿基创能在超薄质子膜（8-10微米）CCM开发、高稳定性抗反极催化剂等方面的研发持续推进，鸿基创能目前的订单金额超过5500万元，膜电极产品000723已进入一家欧洲车企的燃料电池合作项目。

风险因素：经济增长放缓影2020年中报点评响焦炭需求；氢燃料电池汽车政策推进不及预期。

投资建议：考虑公司上半年业绩焦化盈利逐季改善的低基数，我们下调公司2020~2022年EPS预测至0.15/0.21/0.24元（原预测为0.17/0.26/0.28元），当前价6.62元，对应2020~2022年PE45/31/28x。

采用分部估值法，不考虑正在筹划的增发预案，我们给予焦炭板块150亿元的估值氢能规划有序落地、氢能源板块230亿元市值，对应目标价9.27元。

尽管焦炭盈利波动较大，但氢能板块存在成长性和估值提升潜力，维持公司“买中信证券入”评级。