华金证券-天虹股份-002419-疫情影响业绩，关注百货转型及超市、到家发展-200807

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事件公司披露半年报，上半年实现营收58.9亿元/-华金证券39%，归母净利3572万元/-93%，每股收益0.03元。

其中Q2公司实现营收28.9亿元/-36天虹股份%，归母净利8586万元/-55%。

投资要点◆会计准则变动影响营收，Q2公司盈利能力有所恢复：营收端，上半年公司营收下降近39%，主要源于2020年会计准则调整，若追溯口径变化，上半年营收002419增长4.2%，其中Q1、Q2增速分别约-0.1%、+9.1%。

毛利润端，疫情背景下，偏向必选消费的超市便利店受益，偏向可选消费的百货购物中心受影响，以可比门店看，上半年超市及便利店毛利增加6.3%，百货及购物中心毛疫情影响业绩利下降34%。

百货及购物中心合计占据天虹8关注百货转型及超市、到家发展7%的经营面积，2019年约61%毛利润源于偏向百货的商品品类，以百货为利润主体使上半年公司毛利润同比下降约16%。

分季度看，二季度疫情逐步受控，消费信心有所华金证券恢复，公司整体毛利增速由Q1的-23%回暖至Q2的-8.4%。

天虹股份可比门店中，受餐饮及其他渠道逐步恢复分流需求，超市及便利店毛利增速由Q1的双位数回落至Q2的0%附近，而百货及购物中心受益线下需求增加及公司强化到家业务，毛利由Q1的同比5成左右恢复至Q2的同比8成左右。

净利端，疫情下的促销及租金减免影响公司利润，部分受规模扩张增加的刚性费用压缩利润空间，最终公司上半年净利率下降至约0.6%，归母净002419利大幅下行。

其中Q1、Q2分别归母亏损5014万元、归母盈利8586万元，疫情逐步受控后公疫情影响业绩司盈利能力有所恢复。

◆疫情后商场销售逐步恢复，关注公司百货转型及超市外延：整体来看，上半年超市、百货、专业店、专卖店增速分别约3.8%、-23.6%、-14.1%、-14.4%，对比一季度各渠道的增速1.9%、-34.9%、-24.7%、-28.7%，各线下关注百货转型及超市、到家发展渠道二季度增速均有所改善。

展望未来，一方面，公司百货持续转型或华金证券将推动百货利润增速回暖。

据中国百货商业协会调研，随着百货业态逐步增加餐饮等子模块，2019年百货行业利润率水平呈现微幅上升趋势，百货天虹股份利润水平有所提升，不考虑疫情影响，公司百货持续转型有望推动百货利润增速回暖。

另一方面002419，较高坪效的超市业态有望外延扩张贡献利润。

以经营面积口径的营收月坪效看，19疫情影响业绩年天虹股份超市业态营收月坪效接近行业龙头永辉超市的水平，天虹超市业态有望继续依托此高坪效，在连锁发展中外延扩张贡献利润。

◆投资建议：天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商，疫情逐步受控后关注百货转型及超市、到家发展盈利能力有所恢复。

百货持续转型或将推动百货利润增速回华金证券暖，较高坪效的超市业态有望外延扩张贡献利润。

我们预测公司2020年至20天虹股份22年每股收益分别为0.37、0.67和0.72元。

净资产收益率分别为6.1%、10.4%002419和10.7%。

目前公司PE（2020E）约29倍，PE（2021E）约16倍，首次覆盖，以20疫情影响业绩21年估值为基础，给予“买入-B”建议。

◆风险提示：国内疫情尚未完全结束，关注百货转型及超市、到家发展线下可选消费或难恢复常态水平；新拓展超市及购物中心培育存在不确定性。