中信证券-扩大内需系列报告之二：保障产业链大循环安全，培育国产Plan B-200807

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“大循环”包含生产、分配、流通、消费等四个环节，保障产业中信证券链安全是其中重要部分。

产业链大循环不等同于简单的产业升级，而是需要重点关注存在断供扩大内需系列报告之二风险的美国企业垄断领域。

由于存在安全问题，即使国内保障产业链大循环安全对标公司与海外龙头存在明显技术差距，也需要大力培育发展。

受益于新型举国体制的支持以及企业自发的供应链多元化战略，我们建议关注国际产业链上培育国产Plan B的国内对标企业。

中信证券“大循环”环包含生产、分配、流通、消费等四个环节，与扩大内需是同一个问题的不同分析角度。

扩大内需与“大循扩大内需系列报告之二环”是同一个硬币的两面，扩大内需战略更多的是从需求侧的视角进行分析，主要从消费、投资、进出口、居民收入、区域发展等方面展开；“大循环”则是从产业链、供应链和价值链的角度分析，包括生产、分配、流通、消费等环节，是一个动态的分析视角，强调国民经济循环的畅通。

本文侧重从产业保障产业链大循环安全链的角度挖掘投资机会。

“大循环”不局限于“自主可控”和“进培育国产Plan B口替代”，更着眼于产业链安全，尤其是在美国企业占垄断地位的领域。

“自主可控”主中信证券要针对党政军用品和核心基础设施，重点是可获得性和信息安全问题，产品的国际竞争力相对次要。

“进口替代”则更多关注民用品，强调在国际分工中向高技术、高附加值的环节攀升，需扩大内需系列报告之二要产品具有国际竞争力，国家安全不是最主要的考虑因素。

但是近年来美国政府滥用国家安全借口，对华为、中兴保障产业链大循环安全等以民用产品为主的公司实施出口禁运，打击中国高科技企业。

因此“大循环”不仅要关注党培育国产Plan B政军用品的安全，也要关注产业链安全；同时，对于产品国际竞争力的要求则会被弱化。

不过“大循环”绝不是关起门来封闭运行，平衡好产业链“大循环”与继续扩大开放，重点是防范美国贸易霸权主义的进一步升级，在美国企业垄断中信证券的领域培育国产对标公司。

国内对标公司即使存在较大技术扩大内需系列报告之二差距，也可能成为“大循环”思路下的现实选择。

“大循环”不意味着全产业链的国产保障产业链大循环安全化，一方面是在很多领域中国企业根本无法在短期内实现赶超，另一方面完全摒弃国际分工也将导致生产效率的下降。

同“安全可控”的逻辑类似，既然“大循环”的着力点是产业链安全培育国产Plan B，那么在产品的国际竞争力上是可以进行一定妥协的。

正如华为的海思芯片在技术水平上和国外龙头一直有差距，但是在华为被制裁的关键时刻仍可以中信证券保障公司大部分产品的战略安全。

以往因为技术、成本、渠扩大内需系列报告之二道等因素被排除在主流产业链之外的国内供应商，可能在“大循环”的战略下重新受到关注。

预计国产对标公司一方面有国家政策的支持，另一方面也将受益于企业自保障产业链大循环安全发的供应链多元化努力。

1）国家产业政策总培育国产Plan B体向普惠性转型的趋势预计不会改变，但在关键环节、关键领域、关键产品上要发挥新型举国体制优势。

财税方面，有望落实好高新技术企业所得税优惠、研发费用加计扣除、固定中信证券资产加速折旧等税收优惠政策，扩大“首台套”保费补贴目录。

金融方面，预计将引导政府产业基金加大“卡脖子”环节投资，充分发挥资本市场直接融资的作用，推动扩大内需系列报告之二商业银行提高制造业中长期贷款比例。

政府采购方面，或将加大对创新产品的支持力度，允许创新产品适当溢价，并扩大首购、保障产业链大循环安全订购等非招标方式的应用等。

科培育国产Plan B研方面，国家或将加大基础研究经费投入，增强中央财政的稳定支持力度，编制新一轮国家中长期科技规划，实施新的国家科技重大专项。

2）企业不能将“鸡蛋放在同一个篮子里”，或将加大力度培育国内供应商，在低端产线中率先引入国产供中信证券应商。

现在全球单边主义、贸易保护主义不断升温，美国政府的制裁政策十分难以预判，过度依赖扩大内需系列报告之二单一供应商将给企业发展带来很大不确定性。

因此企业本身也有动保障产业链大循环安全力去推动供应链本土化和多元化，或者至少是低端产线的供应链本土化，和国产供应商共同成长。

除了国内大循环需要弥补的“短板”以外，国内国际双循环相培育国产Plan B互促进还需要“锻长板”。

在7月中信证券30日的中央政治局会议中，除了继续强调“补短板”，还新提出了“锻长板”。

扩大内需系列报告之二我国拥有最完备的制造业体系和超大规模的市场优势，5G、新能源、互联网等新兴领域已经发展出一批优势产业。

随着我国进入高质量发展阶段，不仅需要“补短板”来保障产业链安全，而且需保障产业链大循环安全要“锻长板”来参与国际竞争，进而形成国内国际双循环相互促进的局面。

一方面，国培育国产Plan B家有望继续支持引导相关新兴产业发展，促进产业集聚，优化营商环境；另一方面，料也将积极维护中资企业在海外的合法权益，和欧洲、日本、韩国等国家地区共同扩大开放。

风险因素：疫情超预期风险，经济增速下行风险，政策不及中信证券预期风险。