天风证券-东珠生态-603359-Q2营收快速增长，EPC比重增加毛利率有望提升-200807

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公司近期公布了2020年半年度报天风证券告，上半年实现营业收入12.10亿元，同比增长17.52%；归属母公司净利润2.48亿元，同比增长23.76%。

点评如下：公司在手订单金额充沛，克服疫东珠生态情影响订单逐渐恢复2020公司及子公司累计新签订项目合同9项，合计金额为人民币9.02亿元，较2019年同期减少84.77%。

虽然由于疫情影响复工复产603359，公司2020年上半年新签订单有所下滑，但3月以来公司在各地招标工作已陆续恢复，5月份签署江油市靛池湿地公园EPC项目合同，订单额为5.00亿元，占上半年新签订单额的55.43%。

我们预计随着各地复工及招标的正常化，目Q2营收快速增长前公司在手订单金额充沛，能够为未来公司持续增长提供支撑。

疫情影响下营收稳定正增长，毛利率开始回升Q2单季度实现营收7.97亿元，同比增长3EPC 比重增加毛利率有望提升3.06%，带动上半年实现营收12.10亿元，同比增长17.52%，基本消除疫情带来的不利影响。

主要是2019年承接的大量大型项目落地天风证券施工并实现收入，经济效益逐渐释放所致。

从业务结构来看，2018年以来公司承接项目模式逐渐转向EPC项目，报告期内公司已成功中标或签约靛池湿地公园等4项EP东珠生态C项目，EPC项目所占比重明显增加。

结合公司高在手订单金额，公司2020年营收有望维持603359稳健增长。

公司毛利率为30.26%，同比增长2.12个百分点，随着EPC项Q2营收快速增长目比重的增加，公司2020年利润水平有望进一步提升。

管理费用略有下降，利润水平持续稳健提升上半年期间费用率为4.99%，同EPC 比重增加毛利率有望提升比增长0.32个百分点。

其中管理费用为2.80%，同比下天风证券降0.71个百分点，在疫情下公司很好地控制了管理费用的支出；财务费用为-0.15%，同比增长0.2个百分点，主因公司无财务借款，存在财务利息；研发费用为2.34%，同比增长0.82个百分点，主要由报告期内公司业务增长以及以前年度部分研发费用在成本中列支所致。

公司报告期内共计提0.东珠生态12亿元信用减值损失。

Q2单季度净利润同比增长47.48603359%，带动整个上半年获取净利润2.53亿，同比增长26.80%。

现金流净流出额有所减少，定Q2营收快速增长向增发激发业绩提升动力公司收现比0.1662，同比下降1.19个百分点，付现比为0.3929，同比下降4.31个百分点。

付现比降幅较大，使得经营现金流流出增速慢于流入，上半年经营性现金流量净额为-EPC 比重增加毛利率有望提升2.85亿元，较去年同期少流出0.30亿元。

公司资产负债天风证券率上升至52.98%，较2019年年末增加3.27个百分点，主要系报告期内公司存货大幅减少所致。

2020年4东珠生态月公司公告非公开发行A股股票预案，拟定向增发股票，募资总额5.1489亿元，若顺利完成，公司资产负债表有望加速修复，有助于未来盈利增长预期的显著提升。

投资建议：2060335920年上半年公司克服疫情影响订单逐渐恢复，毛利率开始回升，公司前期高在手订单有望如期落地，助力2020年公司业绩保持稳增。

我们小幅上Q2营收快速增长调2020-2022年EPS为1.48、1.98、2.20元/股（原EPS为1.47、1.77、2.04元/股）。

对应PEPC 比重增加毛利率有望提升E为13、10、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：下半年疫情复发；新项目承接不及预天风证券期；项目回款不及预期。