方正证券-大宗商品供应链行业：兴于周期，成于格局-200806

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定位“中游”方正证券：多赛道、大空间、小企业大宗商品供应链行业是生产型企业采购分销的通道，多赛道、大空间、小企业是主要行业特点。

由于同质化竞争激烈，行业商业模式由传统依大宗商品供应链行业报告靠集采集销获取贸易价差的形式逐渐向收取物流、金融、加工等增值服务费进化。

日本经验：频频诞生牛股的周期性赛道作为派生需求演化的行业，大宗商品供应链注定是周期性赛道，但在日本该行业兴于周期却频频诞生牛股。

复盘行业的三波行情，最核心的驱动因素都是成于格局大宗商品周期上行带来的β。

同时，背靠大财团的行业方正证券巨头通过并购快速扩张，多元化布局平衡风险也起到了业绩推动作用。

中国特色：高成长、低估值，行业存在两大预期差特殊的商业模式和收入确认准则导致大宗商品供应链企业财务表现“失大宗商品供应链行业报告真”，高成长与低估值现象并存。

透过现象看本质，行业实际财务表现尚可，商业模式转型一方面兴于周期对冲企业经营风险，另一方面也打开了成长空间（对标日本，约有6-7倍空间）。

不论确定性还是成长性，行成于格局业都存在预期差。

投资建议：兴于周期，成于格局①行业的大机会源方正证券于周期。

2020年基建发力，利率催化，大宗商品大宗商品供应链行业报告周期阶段性上行，同时疫情也会加速行业格局出清，头部企业直接受益。

目前板块估值仍处于历史底部，建议关注厦门象屿（弹性最大）、物产中大（行业兴于周期龙头）、建发股份（高股息低估值）、厦门国贸（业绩增长稳健）。

②成于格局格局改善、量价齐升―危化品供应链。

危化品供应链是具备方正证券资质准入门槛的牌照业务，行业安全事故多发催化供给收缩形成卖方市场；叠加头部企业开启并购期，量价齐升带动业绩增长。

建大宗商品供应链行业报告议关注密尔克卫（资质健全的优质头部企业）。

风险提示：基建投资不及预期；大宗商品价格大幅下滑；并兴于周期购风险；商业模式转型不及预期。