中信证券-扩大内需系列报告之四：资本市场推动大循环，基础制度改革正加速-200807

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核心观点促进资中信证券本市场大循环，需加速基础制度改革。

近期中央对资本市场改革的重视或前所未有，预计未来的改革思路可概括为融资端扩大内需系列报告之四、投资端和机构端三方面。

改革促使市场健康程度资本市场推动大循环有明显提升，可为股票资产财富效应的发挥奠定良好基础。

落实扩大内需、形成“大循环”格局或为未来核基础制度改革正加速心发展战略，资本要素和资本市场或是重要一环。

内外压力下，形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局或为未来核心战略，资本要素和资本市场是中信证券重要方面。

资本市场扩大内需系列报告之四自身存在大循环的逻辑，也可通过直接融资与财富效应，有效助力“大循环”格局的实现。

促进资本市场大循环，需加速基础制资本市场推动大循环度改革。

近期中央频繁提及资本市场，重视或前所基础制度改革正加速未有，未来的基础制度改革思路或可概括为融资端、投资端和机构端。

“深改十二条”标志着资本市场改革进入新周期，在中央的高度重视下，预中信证券计基础制度改革将持续加速。

综合权威表述和已有的扩大内需系列报告之四改革举措，我们将未来资本市场改革的思路概括为融资端、投资端和机构端三方面。

融资端改革，即促进市场优胜劣汰，提升服务实体经济的资本市场推动大循环能力。

预计将优化减持与退市制度、增强基础制度改革正加速A股对中概股回归的吸引力、深化创业板与科创板改革试点。

近期可期待的改革或包括：（1）减持制度或在三季度优化，延续分类分阶段改革的模式；（2）退市制度改革或在四季度推出，缩短退市流程、完善财务和市值退市标准；（3）或持续畅通中概股回归A股的渠道，便利CDR发行；（4）创业板与科创板或在错位中信证券发展与适度竞争中深化改革，并研究中小板定位。

此外，主板扩大内需系列报告之四注册制或尚需等待有关条件成熟。

投资端改革，即提升市场活跃度，发挥好资本资本市场推动大循环市场的投资功能。

预计将拓宽长线资金入市渠道、基础制度改革正加速丰富金融工具、加强信息披露与投资者保护。

投资端改革在中信证券近期的政策表述中地位明显提升。

近期可期待的改革或包括：（1）拓宽长线资金入市渠道，如提高养老金入市比例、扩大权益类产品规模、放宽外资30%持股限制等；（2）丰富金融工具，或优化两融制度，推出或扩容各类股指期货期权；（3）以新《证券法》为抓手优化信息披露扩大内需系列报告之四和投资者保护制度。

此外，T+0和主板交易制度资本市场推动大循环改革尚需研究探索。

机构端改革，即提升金融开放背景下国内金融机构的竞争力，基础制度改革正加速发挥好中介机构的桥梁作用。

近期可期待的改革或包括：（1）或支持头部券商和基金等市场服务机构做大做强，深化简政放权，鼓励规模化发展和业务创新；（2）中美第一阶段经贸协议或持续中信证券落实，扩大外资机构业务开放。

本轮资本扩大内需系列报告之四市场改革重视规则优化而非简单放松、重视市场优胜劣汰、重视吸引长线资金，促进市场健康程度明显提升，奠定市场良性运行的基础。

本轮改革有以下四个资本市场推动大循环特征：（1）重视规则优化而非简单放松，如杠杆资金等乱象明显减少；（2）重视优化增量，特别是鼓励核心科技类公司融资，故市场优质标的明显增多，配置价值明显增强；（3）重视严格监管，乱象打击力度和执法能力进一步提升，并加大退市执行力度，故市场优劣明显分化，投机炒作明显减少；（4）重视吸引长线资金入市，故市场韧性明显增强，价值发现功能明显提升。

资本市场的持基础制度改革正加速续改革可为股票资产财富效应的发挥奠定良好基础，助力扩大内需战略。

历史上住房资产有明显中信证券的财富效应。

但从居民部门加杠杆的动机来看，住房资产的财富效应在2016年后或已衰竭，挤出效应或占据上风，且在一线和二线城市体现的更扩大内需系列报告之四为明显。

目前中国家庭资产配置分资本市场推动大循环布不均衡，金融资产特别是股票资产或有较大扩展空间。

基础制度改革正加速资本市场的持续改革可为股票资产财富效应的发挥奠定良好基础，助力扩大内需战略。

风险因素中信证券：经济增速下行风险，政策不及预期风险。