上海证券-福莱特-601865-2020年中报点评：光伏玻璃量利齐升，产能扩张巩固龙头优势-200807

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公司发布上海证券2020年半年报。

20福莱特20年上半年，公司实现营业收入24.96亿元，同比增长22.69%。

实现归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长76.27%；扣非601865后净利润4.52亿元，同比增长91.79%；经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，同比增长645.55%。

事项点评光伏玻璃量利齐升，下半年需求2020年中报点评持续向好光伏玻璃是公司的主要产品，为压延法生产的超白压花玻璃。

2020年上半年公司光伏玻璃业务收入21.28亿元，同比增长38.9%，营收占比提光伏玻璃量利齐升升至85.27%。

光伏玻璃产能扩张巩固龙头优势业务毛利率高达40.05%，同比提升11.28个百分点。

上半年公司光伏玻璃量利齐升，主要系1）今年政策出台早、预期明朗，企业排产、订单签订更为积极；2）双面双玻组件渗透率由2019年的10%-15%迅速提升，年内有望达到30%，显著推动光伏玻璃的需求；3）公司毛利率较高的2.0mm薄玻璃的出货占比提升（占比30%左右）；4）上半年纯碱等原材料价格上海证券维持低位，以及重油等动力成本下降。

二季度，3.2mm光伏玻璃价格一度由30元/平米下滑至24元/平米，致使公司Q福莱特2毛利率环比Q1有小幅下滑。

展望下半年，需求端随着海内外公共卫生事件逐步得到控制而出现复苏，现3.2mm玻璃价601865格已回升至26元/平米。

随着Q4需求旺季临近及双玻组件渗透率的持续提升，光伏玻璃环节供给趋紧2020年中报点评，价格有望保持坚挺。

光伏玻璃产能持续光伏玻璃量利齐升扩张，巩固龙头优势地位目前，光伏玻璃行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局，且由于其具有较高的技术、资金和规模壁垒，光伏玻璃行业已形成规模化的竞争格局。

公司现有光伏玻璃产能约5400吨/日，5月份冷修嘉兴基地的600吨/日的产线，预计于2021年第一季度完成冷修任务产能扩张巩固龙头优势并点火投产，下半年有效产能约4800吨/日。

公司目前越南2条10上海证券00吨/日的新产线受疫情影响预计于2020年Q4陆续点火；安徽凤阳2条1200吨/日的可转债募投产线预计2021年陆续投产，凤阳另有2条1200吨/日的非公开发行募投产线预计分别于2021年和2022年点火投产。

公司新产线2.0mm和3.2m福莱特m产品均可实现，同时兼顾到大尺寸化的发展方向。

盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为59.75亿元、80.59亿元和98.75亿元，增速分别为24.3%、34.89%和22.54%；归属于母公司股东净利润分别为12.15亿元、16.00亿元和19.35亿元，增速分别为69.45%、31.68601865%和20.91%；全面摊薄每股EPS分别为0.62元、0.82元和0.99元，对应PE为41.3倍、31.36倍和25.94倍。

公司2020年中报点评系国内光伏玻璃龙头企业，下游预期向好，公司光伏玻璃业务有望维持量利齐升格局。

未来六个月内，我们首次给予公司“增持”光伏玻璃量利齐升评级。

风险提示全球光伏需求不及产能扩张巩固龙头优势预期，公司新增产能投放进度不及预期，纯碱等原材料价格波动超预期等。