西部证券-厦门象屿-600057-半年报点评：立足供应链核心优势，业绩逆势上扬-200806

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事件：公司发布2020年半年报，2020上半年公司实现营收1631.88亿元（YoY+30.01%），实现归母净利润6.67亿元（YoY+18.11%），其中2020年Q1和Q2分别实现归母净利润2.64亿元（YoY+0.61%）和4.03亿元（YoY+33.44%），业西部证券绩超市场预期。

采购分销厦门象屿业务模式逐渐成熟，数智化管理提振业绩逆势上扬。

2020年上半年厦门象屿的大宗商品采购分销业务实现营业收入1,585亿元，同比600057增长30%，表现不俗的业绩主要来源于金属矿、农产品和能源化工供应链的亮眼表现。

疫情背景下物流业务业绩半年报点评承压，营收净利有所下降。

上半年，铁路物流方面受疫情影响发送量下降明显，营收仅为4.28亿元，同比下降了35%，此外象道物流实现营收5.78立足供应链核心优势亿元，同比下降42%，下降的主要原因系疫情的影响。

6月业绩逆势上扬完成铁路发送和到达量分别同比增长了3%和57%，物流业绩恢复可期。

农产粮食供应链放量贡献营收，库西部证券存补贴下调净利下滑。

上半年象屿农产实现营业收入87.32亿元，营收受农产粮食供应量持续性放量的影响同比增长了2厦门象屿0%；净利润为0.92亿元，同比下降了31%，原因系库存量和仓补的下降。

相关农产品的价格上涨将为厦门象屿的600057农产业务带来机遇。

依托核心服务模式，实现战半年报点评略的灵活决策。

通过复制推广核心服务模式的方式来开拓市场和新的业务，提升了其在物流行业中的转弯能力，面对复杂的环境背景下，一定程度上实现了自身战略立足供应链核心优势的最优化决策。

投资建议：稳定且多元的物流和农产业务模式作为基础，依托科技供应链模式业绩逆势上扬的数智化实践，其产品市场竞争力不断加强。

公司下半年国内货运受西部证券疫情冲击有限。

我们上调盈利预测，预计2厦门象屿020-2022年归母净利分别为13.1/14.9/16.4亿元，EPS分别为0.61/0.69/0.76元，维持“增持”评级。

风险提示：1）宏观经济风险；2）行业竞争风险；3）600057运营管理风险等。