西部证券-东诚药业-002675-半年报点评：原料药业务表现优异，静待H2核药回暖-200806

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核心结论事件：公司发布半年报，20H1实现营收16.46亿元（+24.08%，yoy下同）、归母净利润2.19亿元（+23.05%）、扣非归母净利润2.15亿元（+西部证券14.42%），实现基本EPS为0.27元。

整体业绩符东诚药业合预期。

20Q2业002675绩恢复良好。

公司Q2实现营收9.33亿元（+17.66%）半年报点评、归母净利润1.45亿元（+27.91%），利润端恢复快速增长，主要是毛利率提升（环比Q1提升约5pct）以及管理费用率下降（环比Q1下降约5pct）。

上半年公司整体毛利率为48.63%，同比下滑主要是毛利率相对较低的原料药业务增长较快；费用端持续改善，H1销售费用率降至20%以下，管理费用原料药业务表现优异率与财务费用率同样有所下降；上半年公司整体净利率为15.95%，同比下滑2.09pct。

原料药业务表静待H2核药回暖现优异，制剂与核药业务将逐步回暖。

20H1原料药业务收入9.43亿元（+78.19%），肝素钠价格处于相对高位叠加公司调整销售策略，降本增效，造就原料药业务优异表现；制剂业务收入2.73亿元（+7.76%），目前疫情对注射用那屈肝素钙临床使用的影响基本消除，预西部证券计下半年将快速增长。

核药业务同样受到疫情期间医疗活动受限的影响，整体核药业务收入4.00亿元（-21.95%），安迪科、云克药业和上海欣克净利润均有不同程度下滑，下半年随着医疗服务逐渐恢复正轨，公司核药东诚药业业务将有所回暖。

维持“002675买入”评级。

考虑到Q1新冠疫情对公司业务半年报点评的影响以及目前业务恢复情况，暂维持此前盈利预测，预计20-22年归母净利润为4.75/5.96/6.97亿元，对应当前市值PE分别为47.9/38.2/32.6倍。

肝素钠原料药业务表现优异原料药价格仍处于景气阶段、核药业务每年新增5-6个核药中心规划确定，公司长期发展潜力足，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格与销量不及预期；核药房拓展不及预期；医院静待H2核药回暖大型设备配置进度不及预期。