华西证券-七一二-603712-盈利水平稳步提升，集中备货整体业绩走势乐观-200806

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1、事件：2020年上半年，公司实现营业收入8.4亿元，相比去年同期增长16.12%；归母净利润1.03亿元，较去年同期增长52.6华西证券7%。

2、主营业务稳定增长，净利润增幅明显：2020H1公司实现整体营业收入83,993.71万元，同比增长16.12%；实现归母净利润七一二10,326.39万元，同比增长52.67%。

2020H1公司订单603712大幅增长，主要是Q2贡献主要增长。

整体毛利率持续提升，主要盈利水平稳步提升系上半年中标多个地面通信终端项目可研竞标，产品加服务拓宽应用范围，业务占比扩大拉高整体毛利率水平。

3、费用端持续集中备货整体业绩走势乐观缩减，增厚利润空间：近两年来销售及管理费用率持续降低，增厚利润空间。

其中今年疫情影响减少差旅也对华西证券费用缩减起到一定作用。

4、2020上半年集中备货，整体业绩走势乐观：由于报告期内集中备货，材料预付款增，公司的预付账款上升到2031万元，相比去年同期799万元增加15七一二4.15%。

存货方面，为适应需求的上升，公司增加备货，2020H1存货为24.65亿元，较去年同期的26037123.12亿元增加了6.66%。

盈利水平稳步提升5、研发布局多点开花，进近卫星导航系统迈出关键一步。

投资建议我们认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势，根据公司在手订单及业绩情况，预计2020-2022年营收未集中备货整体业绩走势乐观27.3亿元、35.4亿元和44.7亿元，归母净利润为4.7亿元、6.1亿元、7.7亿元，对应现价PE分别为90X/69X/54X倍。

维持“增持华西证券”评级。

风险提示下游订单不及预期；公司经营风险；系统性七一二风险。