光大证券-非金属类建材行业：对玻璃纤维行业制造业本质的探讨，是周期还是成长？-200807

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◆当前玻纤价格处于周期底部，关注需求情况2018年以来玻璃纤维行业新增产能较多致使行业供过于求，玻纤价格持续下跌，但目前已处于底部：一方面2020年以来尽管受全球新冠疫情影响需求整体不振，但玻纤价格已再度走稳；另一方面从生产线投资回报的角度看，目前玻纤均价对应新建玻纤生产线的投资光大证券回报已达盈亏平衡，部分池窑企业存较强提涨意向。

需求仍是影响价格走势的非金属类建材行业主要因素。

◆玻纤制造业本质，行业成长性vs产品性价比玻璃纤维的性价比是其需求不对玻璃纤维行业制造业本质的探讨断扩大的保证，不断降低的成本和价格带来应用领域的不断拓展。

凭借技术进步、成本是周期还是成长？降低和持续的产品质量提升，中国玻纤产业已在国际上实现市占率第一。

从长期看，随着行业持续的技术进步和生产线冷修技改升级，玻纤整体生产成本持续下降，尽管成本下降速度在减缓，但仍然带动玻纤的价格中枢光大证券向下移动。

在不考虑产品升级和产业链延伸的情况下，预计玻纤产品未来每轮周期的价格高点都将逐步下降，而且行业龙头与非金属类建材行业其他企业的差距在这个过程中也将扩大。

◆从差异化竞争和产业链延伸看需求玻纤属于纤维复合材料产品，广泛对玻璃纤维行业制造业本质的探讨应用于各种领域。

国内玻纤产业在玻纤纱领域规模全球第一，但在玻是周期还是成长？纤制品的应用和发展上仍有不足。

毋庸置疑，创光大证券新才是一个行业发展的基础和前提。

对于制造业而言，玻纤行业发展的关键非金属类建材行业在于产品的差异化竞争布局、产业链的延伸，由此带来企业产品附加值提升、产品结构优化以及盈利水平的改善。

◆周期的每次轮回都不会完全一样2020年，玻纤行业进入一个新的周期，玻纤产品价格已经见底，但诸多因素导致本轮周期与上一轮并不完全一样：1、新冠肺炎疫情带来的全球经济增速放缓，贸易保护主义抬头导致全球贸易壁垒提升；2、规模化带来的玻纤纱制造成本降对玻璃纤维行业制造业本质的探讨幅有限；3、行业产能仍处于扩张期，对玻纤纱价格预期涨幅形成压制。

4、以低成本获得高性能复合是周期还是成长？材料是下游制品领域发展的前提。

因此本轮周期行业内企业的战略将发生分化，规模化仍是主线，但国际化和差异化竞争逐步成为龙头企业战略布局的光大证券重点。

◆投资建议看好玻纤行业内企业持续非金属类建材行业加深规模化、差异化、国际化和产业链延伸的战略布局，叠加目前玻纤纱价格处于周期底部向上可期，预计将带来一定的盈利弹性，推荐：中国巨石、中材科技、长海股份。

◆风险分析：需求增速不及预期，贸易壁垒、海外投资不确定性和汇兑损失风险，原燃料价对玻璃纤维行业制造业本质的探讨格波动风险，玻纤涨价幅度不及预期等风险。