开源证券-禾丰牧业-603609-公司首次覆盖报告：北方复产加速饲料超预期，生猪养殖持续加码-200806

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公司是国内大型农牧企业，综合实力居前，首次覆盖，给予“买入”评级公司创立于1995年4月，是国内大型农牧企业，核心业务主要为饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖，同时涉足动物药品、养殖设开源证券备、国际事业、宠物医疗及食品加工等相关领域。

公司近年来稳步扩张，业绩连续禾丰牧业5年增长并创历史新高。

在非洲猪瘟的大环境下实现逆势增长，2026036090年上半年公司实现营业收入98.48亿元（+27.45%），归母净利润6.06亿元（+68.80%）。

公司饲料业务产品丰富、结构良好，2020年有望受益于补栏带来的猪料销量超预期；禽产业方面，2019年公司公司首次覆盖报告白羽肉鸡养殖及屠宰总量分别为4.21及5.24亿羽，体量排名全国前列，产业链从种鸡到屠宰及肉制品加工，一体化程度高；猪产业方面，2019年实现生猪出栏27万头，未来猪价高位区间业绩弹性有望释放。

基于以上观点，我们预计公司2020-2022年归母净利北方复产加速饲料超预期润分别为16.10/16.82/17.16亿元（其中生猪养殖业务利润为3.54/3.74/3.43亿元），EPS分别为1.75/1.82/1.86元，当前股价对应PE分别为9.7/9.3/9.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

东北复产进度优于全国，猪料销量或超预期2020年上半年全国生猪存栏量同比下滑2.2%，黑龙江、辽宁、吉林生猪存栏量同比分别增长14.5生猪养殖持续加码%、15.8%、9.3%。

公司业务以东北居多，2020年东北地区生猪养殖复产情况领跑全开源证券国，公司猪料业务或将超预期，将有效带动公司全年饲料销量实现高增速。

生猪出栏量持续增长，猪价高位震荡释放业绩弹性2019年公司生猪出栏量27万头（含控股及参股企业），2020年争取实现60万头生猪出栏（含控禾丰牧业股及参股企业）。

价格方面，2020年由于全603609国能繁母猪处于缓慢恢复状态，生猪价格高位震荡时间或被拉长，公司有望享受较高盈利。

风险提示：原料成本上涨；疫病及自公司首次覆盖报告然灾害风险；饲料、生猪销量不及预期。