万和证券-中环股份-002129-经营业绩高速增长，大尺寸硅片规模加速提升-211029

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投资要点◆业绩总结：公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度实现营业收入290.9亿元，同比增长117.5%；归属于上市公司股东的净利润27.6亿元，同比增长226.3%。

报告期末，公司总资产693.1亿元，较年初增长18.0%；归属于上市公司股东的净资产为214.9亿元，较年初增长11.9%。

公司盈利能力持续向好。

◆Q3业绩实现上市以来最优，两大主业营收高增长。

21Q3单季度实现营业收入114.4亿，同比增长141.8%，环比增长12.4%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长316.1%，环比增长36.5%，光伏板块、半导体板块两大主业保持高速增长。

虽然今年前三季度，受行业供应链供需失衡、原材料价格上涨等因素影响，成本压力传导至产业链的各个环节，一定程度上影响到终端需求的发展，但公司通过产品结构转型、技术进步提升产品良率、维护良好的供应链合作关系以及提升半导体业务产销规模等举措，实现业绩高速增长。

◆G12产品规模提升迅速，产品结构进一步优化。

从技术发展看，大尺寸硅片及电池的优势是比较明显的，尺寸的加大有利于降低组件及关键部件的单位加工成本，是行业进步的一个重要方向。

公司G12产品规模提升加速、产品结构转型顺利，利用G12产品差异化优势，缓解下游客户成本压力，提升自身竞争力。

◆宁夏中环六期项目21年底投产，G12产品规模持续提升。

公司按照既定战略加快G12规划产能建设步伐，主导业内最大单体太阳能级单晶硅投资项目—50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂（宁夏中环六期项目）项目进展顺利，预计2021年底开始投产，2023年全部达产，有望继续在光伏材料大尺寸硅片方面保持领先优势。

◆半导体材料业务快速增长，主要产品产销同比提升超90%。

公司半导体材料业务产能规模持续提升，8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，产销规模同比提升90%以上，预计2021全年可实现营收超20亿元。

借助半导体市场快速增量契机，公司与战略客户协同成长，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球业务拓展奠定了客户基础。

公司在2021年三季度末已形成月产能8英寸65万片，12英寸10万片，新增布局小直径扩产和8英寸新产品项目；预计2021年末实现月产能8英寸75万片，12英寸17万片的既定目标。

◆投资建议：首次给予公司“增持”评级。

预计公司2021-2023年EPS分别为1.06元、1.42元、1.80元，PE分别为46.6倍、35倍、27.6倍。

公司在光伏产业以及半导体领域已形成了一定的技术优势，股权激励方案为公司发展注入新动力，看好公司未来发展前景。

首次给予公司“增持”评级。

◆风险提示：行业装机需求不及预期，上游原材料价格波动超预期。