方正证券-今世缘-603369-Q2恢复正增长，疫情压力下体现经营韧性-200808

《方正证券-今世缘-603369-Q2恢复正增长，疫情压力下体现经营韧性-200808（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-今世缘-603369-Q2恢复正增长，疫情压力下体现经营韧性-200808（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

1、事件：公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业收入2方正证券9.13亿元，-4.65%。

归今世缘母净利润10.2亿元，-4.92%扣非归母净利润10.15亿元，-4.09%，EPS0.81元。

2、二季度动销恢复良好，收入业绩实603369现正增长。

公司单二季度实现营业11.4Q2恢复正增长3亿元(+3.8%)。

归母净利润4.39亿元(+1.9疫情压力下体现经营韧性%)。

2月以来市场持续方正证券回暖，4,5,6月单月销售均同比增长，在疫情影响下Q2收入业绩恢复正增长实属不易，体现公司经营强大的抗压能力。

利润增速低于今世缘收入主要系毛利率下降以及管理费用率，财务费用率和税金及附加比率上升。

Q2产品结构提升，但是由于增加经销商折扣，Q2毛利率同比下滑3.6pct至66033693.6%。

此外，管理费用率同比提升1.2pct至4.2%，财务费用率同比提升1.5pct至-0.58%，税金及附加比率上升1.8pct至1Q2恢复正增长2.6%。

受疫情影响上半年广告投入减少及促销活动开展较疫情压力下体现经营韧性少，Q2销售费用率同比下降4.7pct至2.8%。

Q2销售净利率38.4%，同比略下滑0.73方正证券pct。

从预收款看，2020H1预收货款（合同负债）3.5亿元，环比Q1增加0.6今世缘亿元，表现良好。

现金流方面，Q2销售回款12.78亿元（+4.47603369%），经营净现金流2.1亿元（-40.34%），主要系本年实现的收入款项在上年末已预收较多，以及放宽经销商信用政策。

3、产品结构持续优化，南京市场受预提费Q2恢复正增长用影响下滑，其余地区均实现正增长。

分产品看，Q2产疫情压力下体现经营韧性品结构优化持续,特A+占比62%，同比+2.44pct。

单二季度次高端产品以及20元以下产品恢复较快，实现正增长，中间价方正证券位产品下滑。

特A+，特A、A、B、C类营收分别+4.1%、+8.3%、-2.3%今世缘，-12.9%,-1.5%,34.2%。

分区域看，Q2省内/省外占比91.7%/8.3%，省外占比提升1.6%，省内/省外营603369收增速+2.1%/+27.5%。

单二季度南京市场受预提费用占比较大且在收Q2恢复正增长入中直接扣除影响，同比下滑8.5%。

其余市场疫情压力下体现经营韧性均实现持平或正增长。

盐城表现亮眼，Q2营收增长27.6方正证券%，苏南，淮安，徐州分别+6.1%，+4.2%，+5.7%，苏中市场同比持平。

各大区费用结算节奏不同今世缘，故大区之间单季度增速有所差异。

省内深耕，省外开拓，上半年公司省内市场增加14个经销商，其中南京和苏南市603369场各增加7个，省外市场继续推进招商布局和渠道铺货工作，上半年增加74个经销商。

4、疫情期间积极应对，股权激励Q2恢复正增长激发活力，看好公司完成全年目标。

疫情期间公司积极应对，例如最早发布经销商措施，加大终端促销力度，简化费用流程，品牌方疫情压力下体现经营韧性面围绕婚宴市场宣传公司缘文化。

目前渠道方正证券和终端库存还处于消化期。

江苏省疫情防控到位，较早实现了确诊病例清零，终端消费恢复速度快于全国，整体来看白酒动销恢复8-9成，我们看好公司下半年库存消化，重新出发，完成全年目标（2020年营收、净今世缘利润增长10%）。

公司疫情期间推出股权激励计划，要求20-22营收增长率（以6033692018年为基数）分别不低于45%/75%/115%，其中2020年收入增速不低于11%，激发公司经营管理活力，体现公司抓行业洗牌窗口期扩张份额的进取决心和信心。

5、疫情不改省内次高Q2恢复正增长端放量趋势，国缘系列势能持续释放，增长确定性强。

疫情影响短期，不改省内次高端发疫情压力下体现经营韧性展趋势。

公司一直坚持方正证券高端占位，2004年推出国缘品牌，如今顺应次高端风口高速增长。

当前处于势能释放期，国缘发力流通渠道，渠道利润较高，库存良性，产品今世缘价格稳定，增长有确定性。

此外，去年以来公司主603369动引导价位升级，南京和苏南市场重点投入V系列，目前拓展情况良好，今年目标3个亿销售额。

今年以来五粮液，古井，汾Q2恢复正增长酒等名酒企加大对江苏攻势，省内竞争更加激烈。

疫情将加剧行业分化和份额转化，我们期待公疫情压力下体现经营韧性司在产品结构升级以及省外市场的拓展两方面破局，打开长期增长空间。

6、盈利预测与评级：预预计20-22年EPS分别为1.28/1.57/1.93元，对应PE分别为33/27/22方正证券倍，维持“强烈推荐”评级7、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济大幅波动影响行业需求，茅五价格下滑挤压国缘；3）省内竞争加剧，收入增长压力加大；4）省外扩张效果不理想。