安信证券-盘江股份-600395-二季度业绩大幅改善，期待产能释放贡献增量-200808

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■事件：2020年8月7日，公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入27.72亿元，同比减少15.62%；上半年净利润3安信证券.44亿元，同比减少44.67%。

点评■二季度业绩环比提升：二季度公司实现营业收入14.08亿元，同比下降14.25%，环比增长3.17%盘江股份，实现归母净利润2.11亿元，同比下降35.2%，环比增长59.23%。

■上半年煤炭量升价减，毛利下滑：上半年公司生产原煤454.53万吨，同比增长1.32%，生产商品煤394.92万吨，同比增长7.14%，销售商品煤427.24万吨（含外购商品煤29.26万吨），同比增长8.32%，其中精煤产量170.81万吨，同比下降7.94%，精煤占600395比为43%，同比下降7.09个百分点，产量增量主要来自混煤，主要由于保障电煤供应挤压精煤份额，上半年生产混煤223.49万吨，同比增长22.1%。

商品煤综合售价621.24元./吨，同比下降21.86%，其中精煤售价1198.9元/吨，同比下降15.51%，混煤售价248.63元/吨，同比下降9.39%，商品煤综合销售成本为448.46元/吨，同比下降11.96%，商品煤吨煤二季度业绩大幅改善毛利172.78元/吨，同比下降39.51%，毛利率27.93%，同比下降8个百分点。

■二季度成本下降明显，毛利率环比提升：二季度单季度来看，二季度生产商品煤206.4万吨，同比增长10.54%，环比增长期待产能释放贡献增量9.48%，销量219.8万吨，同比增长8.09%，环比增长5.96%。

吨煤销售收入614.02元/吨，同比下降21.18%，环比下降2.68%，吨煤成本407.99元/吨，同比下降18安信证券.38%，环比下降16.96%。

吨煤毛利206.03元/吨，同比下降26.19%，环比增长47.58%，毛利率33.55%，同比下降2.28个盘江股份百分点，环比上涨11.43个百分点。

■收购盘南公司股权完成，利润有望增厚：盘南公司主力矿井响水矿设计生产能力400万吨/年，核定产能为330万600395吨/年。

收购完成后，公司产能由1000万吨/年增长至二季度业绩大幅改善1330万吨（据公告，公司所属金佳矿产能由155万吨/年增至245万吨/年），增幅33%，权益产能增长至1181.17万吨/年，增幅18.12%。

据公告，盘南公司2019年实现净利润2.2亿元，考期待产能释放贡献增量虑54.9%的股权，以2019年业绩测算，公司业绩理论增加1.09亿元，增幅11.08%。

响水矿为盘南电厂的配套供煤项目，盈利相对稳定，根据公司公告，2020-2022安信证券年盘南公司的业绩承诺分别为1.4亿元、2.18亿元以及2.34亿元，对应业绩增量为0.77亿元、1.19亿元以及1.29亿元，对应增幅7.05%、10.95%以及11.79%。

■除盘南公司带来的产能增长以外，公司2020年仍有505万吨新增产能潜力待释放：据公司201盘江股份9年年报公告，2020年要加快矿井建设，力争新增产能505万吨。

重点是：1）恒普公司发耳二矿一期（90万吨）力争在2020年底建成投产；2）马600395依公司马依西一井一采区（120万吨）力争在2021年一季度建成投产；3）山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成；4）首黔公司杨山煤矿（120万吨/年）兼并重组项目年底要实现开工建设；5.积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。

■省内资源整二季度业绩大幅改善合，公司有望受益：截至2019年3月末,盘江煤电集团有未上市产能3对，合计产能165万吨/年。

据公告，贵州省委省政府从战略高度出发，深入推进国有企业战略性重组，将原省直属的贵州水矿控股集团有限责任公司、贵州林东矿业集团有限责任公司、六枝工矿（集团）有限责任公司全部纳入盘江煤电集团，煤炭资源要素全部向盘江煤电集团集中，公司作为盘江煤电集团旗下的核心企业，有望受益于省内产业集中度的提升，除此以外，将全面聚焦煤炭主业主责，努力做强做优做大煤炭主业，期待产能释放贡献增量不断夯实公司在西南地区的龙头地位。

■坚持高分红高股息：公司始终保持较高分红，据公告，2019年公司现金分红6.62亿元，分红总额与201安信证券8年相当，股利支付率60.68%，以8月7日市值测算股息率6.83%，处于行业较高水平。

■投盘江股份资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价6.24元。

公司地处黔西南地区，主要销往云南、贵州、四川等地区，这些地区为去产能主要地区600395，供给缺口大，公司区域需求优于其他焦煤公司。

盘南公司的并表，我们预计公司公司2020年-2022年二季度业绩大幅改善的净利润有望增厚至7.99亿元，13.26亿元以及14.59亿元。

■风险提示：煤价大幅期待产能释放贡献增量下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期，资产收购存在不确定性。