中泰证券-恩捷股份-002812-拟收购纽米科技，持续发力消费隔膜-200808

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事件：公司公告，拟以自有及自筹资金公开竞价方式购买云天化所持有的纽米科技15936万股（合计54中泰证券.76%股份），并对标的公司欠云天化系款项妥善安排。

拓展消费锂电隔膜，盘活优质资产：公司去年收购苏州捷力，战略转向“动力+消费”领域齐发力，打造锂电恩捷股份池隔膜领域绝对龙头。

此次拟收购纽米，一方面持续夯实消费锂电隔膜业务和客户范围（包002812括LG南京、光宇、锂威等），另一方面盘活优质资产，纽米、恩捷、捷力均为制钢所设备，苏州捷力收购整合后快速达到较高盈利水平，恩捷工艺领先将迅速盘活优质设备资产。

客户结构互补，设备质量较高：纽米科技共有隔膜产线6条（与恩捷同为日本制钢所设备，截止19年底，5-7号线完工45%，全部投产后预计产能达2.5亿平），主要面向3C等消费类市场，具备超薄隔膜生产能力，下游客户包括拟收购纽米科技珠海冠宇（19年0.27亿元），乐金化学（19年0.24亿元，LG南京）、锂威（19年0.2亿元）等国内外一流3C消费类、电动工具、自行车及动力电池厂商。

纽米2019年收入1.37亿，净利润亏损2.21亿，净资产2.75亿，其中截止19年报，欠集团公司云天化约9.7亿元；预计收购价格偏低，产业整合持续加速持续发力消费隔膜：根据纽米目前盈利情况，我们预计收购价格将保持在略高于净资产水平，收购完成后恩捷卓越的工艺水平和管理能力将带来资产盈利能力的快速提升。

湿法隔膜市场中泰证券在经过3年以上的快速扩产和竞争洗牌后，恩捷凭借高品质低成本优势市占率超过50%，国内拥有日本制钢所设备的部分公司由于持续亏损，19年起恩捷发起了持续整合，标志行业进入了“一超无强”的竞争格局。

投资建议：公司凭借工艺领先及新技术新产品的积极拓展，行业竞争地位将持续稳固，同时随着客户拓恩捷股份展及行业需求拐点，三季度将成为公司的业绩显著拐点。

公司竞争力突出，产品+成本优势持续增强，快速成为002812全球“动力+消费”湿法隔膜龙头。

我们预计公司2020-2022拟收购纽米科技年净利润13/17.8/23.5亿元，对应PE分别为52/38/29倍，维持增持评级。

风险提示：收购纽米不成功，需求持续发力消费隔膜不及预期，政策不及预期，竞争激烈导致价格大幅下降风险。