浦银国际-供应端多维研究系列报告（二）：全球大宗商品，CAPEX结构之变-211029

《浦银国际-供应端多维研究系列报告（二）：全球大宗商品，CAPEX结构之变-211029（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浦银国际-供应端多维研究系列报告（二）：全球大宗商品，CAPEX结构之变-211029（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

我们将全球的大宗商品企业分为能源、非能源大宗商品两大类进行细分研究，其中1）能源类具体细分为：油气、煤炭；2）非能源类具体细分为：金属（黑色金属+有色金属）、建材。

在关注大宗商品企业CAPEX整体下行之际，还需要密切留意CAPEX内部结构的变化。

从整体来看，能源类大宗商品CAPEX历来居于绝对主导：2000年以来，能源类大宗商品企业占整体CAPEX的比例一直保持在70%左右，一直以来都是大宗商品CAPEX的核心驱动因素。

细分结构来看，大宗商品CAPEX绝对量有分化，相对比值均下行：近期来看，CAPEX的绝对体量，大宗商品不同子板块存在分化，能源类中油气类下行，煤炭类处于小幅度修复上行中；非能源板块的CAPEX整体上行修复。

但如果从CAPEX的相对比值来看，却呈现一致的下行，多个比值还创下了历史新低。

这表明虽然大宗商品企业不同子版块CAPEX绝对体量略有分化，但结合这些企业的投资能力（现金、现金流、盈利），都呈现了非常一致的决策倾向——对于CAPEX非常谨慎。

供应偏紧带来大宗商品企业整体盈利中枢抬升：2015年左右是全球商品行业的关键时点，随着中国开启“供给侧”改革，海外的大宗商品巨头也同步压缩产线，缩减CAPEX。

伴随着CAPEX的下行，供需紧平衡，黑色金属、有色金属、煤炭、油气上游类大宗商品企业的盈利能力都出现趋势性上抬。

CAPEX下降带来大宗商品议价权向上游转移：伴随着CAPEX下行，带来的大宗商品整体供应偏紧，这个格局还带来了大宗商品内部产业链的深刻变化，即大宗商品的议价权、定价权开始向供应端，即上游转移，大宗商品市场由买方市场正逐步切换为卖方市场。

投资建议：整体来看，大宗商品供应端因CAPEX下行趋紧，即使需求可能继续走弱，对于看空大宗商品价格需谨慎，尤其是细分品类中，能源类产品及受益于定价权上移的油气上游，预计价格很可能呈现高位震荡的格局。