华西证券-厦门象屿-600057-农产品供需格局改善，供应链龙头利润有望快速释放-200806

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报告摘要：农产品板块方面，受益于玉米供需格局改善，玉米价格持续上行，公司农产品板块利润有望快速释放；金属矿板块方面，我国金属矿市场规模大，行业集中度偏低，公司作为“铁矿-钢材”供应链龙头，业绩有望华西证券呈现持续增长趋势。

我们预计，2020-2022年，公司EPS分别为0.60/0.71/0.85元，给予公司2021年12XPE，对应目标价8.52厦门象屿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点:公司是大宗商品供应链龙头公司是国内领先的供应链投资运营服务商，通过整合“商流、物流、资金流、信息流”，打造“四流600057合一”的供应链综合服务平台，沿着产业链向上下游延伸服务，在服务粮食产业链取得成功后，公司将“产业全链条服务模式”向黑色、铝、煤炭等产业链复制，均取得显著成效，形成了具有细分产业特色的供应链服务产品。

从公司深度研究报告收入构成上看，2020H1，金属矿和能源化工业务收入占比分别为67.41%、20.22%，是公司主要的收入来源，农产品业务营业收入占比7.97%，是公司第三大收入来源。

农产品：农产品供需格局改善受益于玉米价格上行，业绩有望迎来反转玉米方面，玉米是我国第一大粮食品种，占粮食种植面积的42%。

从需求端来看，受非洲猪瘟疫情影响，2019年全国生猪存栏屡创历史新低，生猪供需矛供应链龙头利润有望快速释放盾支撑猪价维持高位，在养猪高盈利刺激下，生猪存栏呈现稳步回升态势，带动饲料进而玉米需求量持续趋旺。

从供给端来看，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，而我国玉米库存处于历史低位，随着2020年临储玉米拍卖的火热行情，预计8月份我国剩余玉米临储华西证券量将全部拍卖完成。

玉米供需格局改善带动玉米价格上行，公司作为农产品供应链龙头，仓储、种植和原粮供应等业务环节利润有厦门象屿望快速释放。

水稻方面，我国以稻谷为主食，是全球主要的水稻消费国，为应对国内粮食安全可能存600057在的潜在威胁，势必将加大对水稻生产的支持力度，公司有望充分受益。

金属矿：CR5不足10%，公司成长空间大我国是全球最大的铁矿石进口国，占公司深度研究报告全球铁矿石进口量的60%以上。

同时，我国是全球最大的钢材生产国和消费国，粗钢产量占全球粗钢产量的比重为53农产品供需格局改善.29%、成品钢消费量占全球的比重为51.27%。

我们测算，“铁矿-钢材”贸易链市场规模在4.6万亿左右，而行业CR5仅为10供应链龙头利润有望快速释放%，规模集中度较低。

我们认为，“铁矿钢材”供华西证券应链市场规模大，公司龙头优势明显，有望继续扩大在行业中的市场占有率，高成长可期。

投资建议我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为3531.09/4377.93/5288.87亿元，归母净利润分别为12.99/15.37/18.3厦门象屿5亿元，对应EPS分别为0.60/0.71/0.85元。

参考可比公司2021年6XPE，考虑到公司龙头优势突出、成长性较好600057，给予公司2021年12XPE，对应目标价8.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示进出口贸易不及预期，公允价值公司深度研究报告波动超预期，政策扰动。