国盛证券-宋城演艺-300144-20H1中报点评：最差时刻已经过去，看好后续业务复苏-200809

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事国盛证券件：公司公布20H1半年报。

20H1公司营收2.8亿元，同比-80.0%，归母净利0.4亿元，同比-94宋城演艺.9%，扣非后归母净利0.2亿元，同比-96.8%；若剔除2019年六间房及其重组影响，20H1公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比-72.6%/-98.1%/-96.2%。

疫情显著拖累重资产项目，设300144计策划服务未受影响。

受疫情防控影响，公司旗下景区1月24日至6月11日全线停止运营，拖累公司20H1中报点评业绩。

收入构成中，依据公开披露的子公司经营信息，我们测算重资产/轻资产/最差时刻已经过去旅游服务收入分别为0.91/1.87/0.05亿元，同比-89.3%/+55.8%/-91.8%，扣非后归母净利分别为-2.1/1.8/0.02亿元，同比-150.7%/+64.8%/-88.9%。

公司成本控制能看好后续业务复苏力良好，看好公司下半年业绩复苏。

分项目来看，我们测算杭州/三亚/九寨/桂林/西安项目分别实现营收0.29/0.37/0.01/0.07/0.14亿元，同比-92.8%/-84.0%/NA/-91.23%/NA，归母净利分别为-0.17/0.16/-0.08/-0.18/-0.05亿元，国盛证券分别同比-110.1%/-88.7%/-20.0%/-190.0%/NA。

三亚项目受益于海宋城演艺南自贸港政策利好，为公司重资产中唯一实现盈利的项目。

目前由于海外疫情仍在持续发酵，催化今年出境游300144市场部分需求转化为国内游形成利好，叠加文化和旅游部对景区限流政策的不断放宽，预计下半年公司经营业绩将得到显著修复。

疫情沉寂期间全面升级原有项目，演艺王国雏20H1中报点评形已现。

公司充分利用停业期对存量项目进行扩建升级，于报告期内共计投入0.7亿元对杭州本部进行大规模整改，试水演艺王国新模式最差时刻已经过去，寻求从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级。

看好后续业务复苏对标法国狂人国等海外演出集群，未来有望突破承载量高峰瓶颈，拓宽存量项目天花板。

未来两年为公司新项目落地高峰，中长期业绩成长确国盛证券定性强。

公司目前正处于次轮异地扩张进程中，疫情并未影响新项目宋城演艺建设进度，西安项目已于6月正式推出，河南、上海、佛山、西塘项目预计于20Q4/21Q1/21Q2/21Q1投入运营。

其中上海城市演艺项目目前已基本筹备完成，截至6月底工程进度已达90%，上海项目若成功则标志着公司实现由大众向中高端消费者的突破，将极大拓宽成长空间300144，孵化新看点。

20H1中报点评盈利预测与投资建议：维持“增持评级”。

我们认为疫情不改公司长期成长逻辑，公司优秀的商业模式与运营能力已经得到市场最差时刻已经过去验证，看好未来公司新项目落地带来的业绩增量。

我们预测公司20/21/22年公司归母净利分别为4.3/15.6/18.3亿元，分别同比-67.8%/+262.1%/+16.9%，EPS分别为0.16/0.看好后续业务复苏60/0.70元，剔除六间房后线下演艺部分后2019-2022年CAGR为20.4%，我们认为公司21年合理市值为627.5亿元，对应PE为40倍。

风险提示：项目推进不及预期风险、疫情反复风险、宏观经济国盛证券波动风险。