中信证券-福斯特-603806-2020年中报点评：业绩符合预期，盈利能力稳步提升-200809

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公司2020H1业绩符合预期，市占率和盈利能力有望稳步提升；中信证券上调2020-2022年EPS预测至1.43/1.93/2.39元，现价对应PE45/33/27倍，给予目标价77.14元（对应2021年40倍PE），维持“买入”评级。

中报业福斯特绩靓丽，增长符合预期。

公司2020H1实现营收33.76亿元（+13.4%YoY），归母净利润4.56亿元（+14.6%YoY），扣非后归母净利润4.43亿元（+46038065.5%YoY）；其中Q2营收18.67亿元（+36.9%YoY），归母净利润3.01亿元（+65.4%YoY），扣非后归母净利润2.94亿元（+83.8%YoY），业绩增长符合预期。

公司2020H1综合毛利率21.4%（+1.9pctsY2020年中报点评oY），期间费用率5.9%（-1.2pctsYoY），其中销售/管理（含研发）/财务费用率为1.6%/4.7%/-0.3%（-0.1/-0.4/-0.7pctYoY），盈利能力及费用管理能力稳步优化；经营性净现金流为2.29亿元（+175.2%YoY），回款能力持续大幅改善。

高端产品快速增长，光伏胶膜业绩符合预期量价齐升。

公司2020H1光伏胶膜收入30.98亿元（+14.8%YoY），销量3.75亿平米（+5.4%Yo盈利能力稳步提升Y），其中Q1/Q2分别为1.71/2.04亿平米。

受益于双玻中信证券组件渗透率大幅提升，公司高附加值的POE胶膜出货比例快速增长，推动Q1/Q2单平米胶膜均价增至8.02/8.46元（+8.1%/+13.6%YoY），毛利率回升至20.8%（+1.6pctsYoY）。

目前公司胶膜全球市占率超50%，且POE等新品份额优势进一步扩大；随着其2.5亿平米白色EVA技改项目、2亿平米POE项目（一期）预计于2020年陆续投产福斯特，以及滁州5亿平米（POE、EVA各半）胶膜项目稳步推进，公司龙头地位及盈利能力优势有望持续强化。

603806受益于PET成本下降，背板毛利率回升。

公司2020H1背板收入2.54亿元（-7.7%YoY），销量2481万平米（+0.5%YoY），其中Q1/Q2020年中报点评2分别为1041/1440万平米。

得益于原材料PET价格下降约15%推动，在Q1/Q2背板单平米均价降至10.27/10.21元（-业绩符合预期7.5%/-4.8%YoY）的情况下，背板毛利率回升至21.3%（+3.9pctsYoY），预计全年盈利能力有望持稳。

电盈利能力稳步提升子材料快速增长，贡献业绩新增量。

公司目前已开拓了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户，并加快推进感光干膜等电子膜材料产能释放和出货销售，2020H1电子材料收入快速增至0.76亿元（+196.2中信证券%YoY），毛利率大幅升至16.1%（+10.3pctsYoY），产品结构持续优化，规模效应逐步释放。

在PCB全球产能持续向中国转移的趋势下，公司凭借丰富的技术经验和客户资源，有望复制光伏胶膜从进口替代福斯特向全球替代的路径，贡献可观的业绩新增量。

风险因素：光伏装机增长不及预期；产品价格下降；公司产能释放不603806及预期。

投资建议：基于公司加速扩产，且双玻组件渗透率快速提升带动高附加值POE产品出货快速增长，上调2020-2022020年中报点评2年净利润预测至11.0/14.8/18.4亿元（原预测值为9.6/11.6/13.8亿元），对应EPS预测为1.43/1.93/2.39元，现价对应PE45/33/27倍；考虑其作为胶膜行业绝对龙头和电子膜材料新秀享有市场溢价，给予目标价77.14元（对应2021年40倍PE），维持“买入”评级。