光大证券-思瑞浦-688536-跟踪报告之三：21Q3业绩超预期，信号链稳步增长，电源管理突破进展-211101

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事件：公司发布21Q3季报，公司2021前三季度营业收入为8.91亿元，同比增长95.82%。

点评：三季度业绩超预期，毛利率持续提升：公司2021前三季度实现归母净利润3.12亿元，同比增长91.46%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比增长60.96%。

公司2021Q3营业收入为4.06亿元，环比增长27.91%，同比增长165.36%；实现归母净利润1.57亿元，环比增长26.96%，同比增长285.29%；实现扣非归母净利润1.4亿元，环比增长40.61%，同比增长252.28%。

公司前三季度股权支付费用为8,833万元，剔除股份支付费用影响后，公司前三季度归母净利润达到4.00亿元，同比增长118.13%。

专注模拟芯片设计，信号链电源管理齐头并进：公司产品应用涵盖通讯、工控、安防、医疗、仪器仪表和家电等各个领域头部厂商，客户总量超过3000家，在销产品型号超过1400种。

信号链芯片实现收入7.14亿元，同比增长61.69%，占总营收比重为80.18%，主要系随着市场拓展的持续推进及部分信号链新产品的投放，信号链产品收入稳健增长；电源模拟芯片实现收入1.77亿元，同比增长1,240.97%，占总营收比重为19.82%，主要系线性稳压电源、电源监控等电源管理产品逐步实现量产，使得电源产品收入有较大幅度增长。

高研发投入推动技术创新，高性能信号链产品打破海外垄断：公司保持高强度研发投入，2018~2021H1年研发投入占收入比为36%、24%、21%、24%。

21年前三季度研发投入达到1.97亿元，同比增长123.89%；研发人数达到204人，平均薪酬48万元，平均从业年限超过11年，居A股半导体设计公司前列。

公司信号链部分产品技术上达到国际先进水平，在线性产品及ADC/DAC领域逐步实现国产替代，广泛使用在信号链技术要求较高的基站及泛工业各个细分领域。

盈利预测、估值与评级：我们看好思瑞浦核心技术团队以及先进的技术创新能力，随着国内通讯及泛工业领域替代需求的快速增长，公司产品将能在信号链领域实现快速横向扩张，发展空间广阔。

随着电源类中LDO、隔离驱动芯片持续放量，车规、工业级放大器客户新产品导入超预期；数模混合领域立足ADC技术，配合MCU逐步搭建AFE产品线；聚焦平台型产品造就国内领先地位，我们上调21-23归母净利润预测分别为4.28（+22.6%）/6.58（+26.1%）/8.41亿元（+19.1%），对应PE分别为145/94/74x，继续给予“买入”评级。

风险提示：新产品推广不及预期；行业景气度下降；核心人员流失风险。