国信证券-中信建投证券-6066.HK-投行业务领先，ROE优于行业-200808

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评论：股东背景雄厚，盈利能力领先股东背景雄厚，北国信证券京国有资本经营管理中心、中央汇金为前两大股东。

中信建投证券股份有限公司前身为中信建投证券有限责任公司，20中信建投证券05年11月，中信证券和中国建银共同出资设立中信建投有限；同年12月，根据国务院批准，中信建投有限收购华夏证券资产，收购的业务范围包括经纪、投行及基金代销业务。

经过历年股权变更，引入北京国管中心、中央汇金、世纪金源三名6066.HK股东。

2011年整体变更为股投行业务领先份有限公司，并于2016年登陆香港联交所主板，共计发行H股12亿股，股本增加至72.5亿股。

2018年6月公司发行4亿股A股，占发行后股份总数5.23%，发行价格5.42元，募资21.68亿元，总股本增加至ROE优于行业76.5亿股。

目前国信证券公司前十大股东合计持股72亿股，持股占比为94.17%，北京国有资本经营管理中心为公司第一大股东，持有公司26.84%股权。

业务结构均衡，投行业务收入贡中信建投证券献较高。

从公司目前的收入结构来看，各业务板块占比趋6066.HK于平衡。

2019年，经纪、投行、资管、资本中介、自营业务收入占比分别为21%、27%、6%、11%、投行业务领先32%。

公司积极调ROE优于行业整业务结构，巩固发展投行业务、强化投资管理、财富管理业务，拓展海外业务与创新业务。

投资银行国信证券业务为公司的传统优势业务，2019年收入占比达27%。

综合实力位居前列，盈利中信建投证券能力领先。

公司营业收入、净利润均6066.HK位于行业前十。

ROE水平行业领先，2016-2019年，公司ROE分别为13%、9%、6%、10%，显著高于行业投行业务领先平均水平（2016-2019年分别为8%、6%、4%、6%）。

投行业务维持行业领先投行业务为ROE优于行业公司先锋业务，收入占比显著高于行业平均。

公司投行业务品牌优势较强，国信证券2019年股权融资主承销金额为381.94亿元，位居行业第5名。

其中，IPO主承销金额为164.24亿元，位居行业第3名，再融资主承销中信建投证券金额为217.7亿元，位居行业第6名。

科创板方面，公司2019年6066.HK全年保荐承销科创板上市企业10家，位居行业第1名。

2020年，资本市场改革深化步伐继续向前，在全面推行注册制、强化信息披露并投行业务领先压实中介机构责任背景下，股权再融资、创业板、新三板改革等有望带来业务增长，科创板跟投机制将增加公司业绩弹性。

国际业务方面，不断扩展业ROE优于行业务范围，开发其他非首发股权融资业务，高质量提供上市保荐和证券等服务。

国信证券债务融资业务方面，2019年公司债券承销家数和规模创历史新高，主承销金额为9415.98亿元，位居行业第2名。

其中，公司债、企业债、金融中信建投证券债、非金融企业债务融资工具合计承销规模位居行业第1名。

财务顾问业务方面，2019年公司完成发行股份购买资产项目12单6066.HK，位居行业第1名，交易金额为691.97亿元，位居行业第2名。

投资建议：投行业务有望持续增厚盈利，同时赋能其他业务条投行业务领先线公司对投行业务的重视高于其他龙头券商，品牌优势较强，行业龙头地位稳固。

同时，逐步开拓ROE优于行业国际业务。

公司继续打造大投顾品牌，产品线丰富，客户基础扎国信证券实，助推经纪业务加速向财富管理转型。

ROE持续优于行业平均水平，各项中信建投证券业务均衡发展，投行业务亮点突出。

在资本市场改革背景下，公司投行业务有望带来业绩6066.HK弹性。

公司拟定增130亿元补充投行业务领先资本金，强化传统业务优势，积极布局创新业务，资产负债表运用空间扩大。

预计公司2020-2022年归母净利润78.4/93.1/109.5ROE优于行业亿元（同比43%/19%/18%），摊薄EPS为1.03/1.22/1.43元，当前股价对应动态PE分别为12/10/9倍。

目前公司PB估值为1.5国信证券倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金中信建投证券融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。