太平洋证券-休闲服务行业：中免Q3毛利率下滑，首都机场租金补充合同落地-211030

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行业观点及投资建议本周A股小幅下跌，休闲服务行业在酒店、人资板块的支撑下小幅上涨。

全国多点疫情仍在发酵，疫情管控更加严格。

文旅部要求严格执行跨省旅游经营活动管理“熔断”机制，暂停经营旅游专列业务，全国多省市出台政策加强疫情管控措施，包括暂停跨省团队游，暂停娱乐场所开放等，对行业恢复造成一定影响，但考虑到四季度是旅游淡季，管控措施实际影响相对有限，预计疫情在严控措施下会快速受控。

中免发布三季报，Q3毛利率下滑，首都机场第三合同年租金落地。

前三季度，公司实现营业收入494.99亿元/+40.87%，实现归母净利润84.91亿元/+168.35%，实现归母扣非净利润83.88亿元/+180.37%。

第三季度，公司实现营业收入139.73亿元/-11.73%，实现归母净利润31.32亿元/+40.22%，实现归母扣非净利润31.24亿元/+41.11%。

（1）从归母净利看，公司2020年起享受15%所得税优惠政策影响归母净利7.4亿元，首都机场第三合同年租金补充协议影响归母净利润11.4亿元。

去掉二者的影响，Q3实际归母净利12.52亿元，环比2021Q1/Q2的归母净利28.49亿元/25.1亿元，同比2020Q3的22.34亿元，下降幅度较大。

（2）从毛利率看，Q3公司毛利率31.27%，环比2021Q1/Q2分别为39.11%/37.52%，同比2020Q3为38.89%。

毛利率大幅下滑的主要原因是：（a）疫情影响下海南省尤其是三亚市旅游客流下滑，公司为了消化存货采取了大规模促销。

（b）虽然离岛免税线下销售下滑，但线上业务明显增长，线上业务利润率相对较低，拉低了整体毛利率水平。

（3）从中长期看，虽然短期受疫情影响业绩出现波动，随着疫情受控后毛利率有望回升。

公司作为免税行业的绝对龙头，具有强大的供应链优势及运营能力，未来随着新店开业带来增量，线上渠道整合优化，机场租金补充协议降低成本以及所得税优惠的持续，公司的成长性不改，业绩有望保持高增速。

投资建议：持续看好国内免税行业的发展空间，继续推荐中国中免。

此外，重点推荐细分子行业龙头科锐国际、首旅酒店、宋城演艺、西藏旅游。

板块行情本期（10月25日-10月29日），休闲服务行业指数上涨0.17%，同期沪深300指数下跌1.03%，休闲服务行业指数跑赢沪深300指数1.2pct,在28个申万一级行业中排名第10。

五个细分子行业涨跌互现，幅度依次为：酒店指数（+5.45%），餐饮指数（-1.25%），景点指数（-1.4%），旅游综合指数（-0.3%），其他休闲服务指数（-0.15%）。

本周重点关注的个中涨幅最大的三只个股分别为锦江酒店（+7.81%）、首旅酒店（+5.47%）、科锐国际（+4.64%）；跌幅最大的三只个股分别为，ST腾邦（-8.73%）、ST东海A（-6.98%）、华天酒店（-6.69%）。

风险提示：系统性风险，疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。