天风证券-8月：预期内的复苏，不确定的斜率-200809

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经天风证券济方面，3季度延续复苏符合市场的一致预期，但不平衡恢复仍然是下半年国内经济快速复苏的主要约束。

预计短时间的复苏斜率不会太高，3季度实际GDP增速在4%-5%之间，如无疫8月情反复，4季度有望回归到6%左右的疫前潜在增速水平。

7月，工业生产有望基本复原；受汛期强降雨影响，建筑业施工强度上升势头暂缓，制造业投资继续缓慢回升，投资需求增速整体较6月当月稍有回落；汽车消费明显改善，服务类消费缓慢复苏，社零预期内的复苏增速有望年内首次转正；出口再超预期，防疫物资走弱，常规外需开始改善；PPI低斜率回升，CPI阶段性反弹，下半年大概率重新回落。

资产配置方面，8月宏观风险上升，但权益市场情绪仍然较高，预计指数大幅震荡，大盘股的风险溢价处于中低水平，均衡不确定的斜率配置成长价值。

债券期限利差和信用溢价处于中低水平，流动性溢价较低，配置上偏向于短久期高评级信用债；货币政策处于观察期，持续收紧和重天风证券新转松的概率都不大，预计短端保持震荡，长端受制于供给压力中枢可能高于7月，但3.0-3.1%仍然是10年国债的顶部位置；大宗商品遵循金融属性大于工业属性的特点，低配原油，标配黑色和有色，高配黄金。

风险提示：8月国内疫情再次反复；中美关系超预期变化。