中信证券-火炬电子-603678-2020年中报点评：元器件业务持续增长，新材料拓展成效初显-200809

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公司20H1实现营业收入14.99亿，同比+41.32%；实现归母净利润2.75亿，同比+28.72%，报告期内公司元器件产品需求旺盛，新材料产品拓展初见成效，整体交付向好回款增加，6月2日公司可转债成功发行，募投项目有望带来较大业绩增量，维中信证券持公司“买入”评级，目标价50元。

信息化需求驱动收入快速扩张，新材料火炬电子业务表现亮眼。

公司20H1实现营业收入14.99亿，同比+41.32%；实现归母净利润2.75亿，同比+28.72603678%；实现扣非净利润2.67亿，同比+33.18%。

其中受益于军用电子信息化需求加速以及国产替代订单增长，自产元器件产品实现销售收入4.77亿，同比+24.50%；由于下游客户需求旺盛、公司丰富代理产品品类等原因，贸易业务实现收入9.77亿，同比+47.70%；特别值得关注的是2020年中报点评，公司新材料业务拓展初见成效，实现收入4331.73万，同比增长188.81%，其中子公司立亚新材实现净利润784.17万，同比扭亏。

产品结构变化致毛利率下滑，元器件业务持续增长研发投入加大长期发展可期。

由新材料拓展成效初显于上半年低毛利率代理业务占比提升，公司销售毛利率达33.33%，同比下滑4.19pcts，影响毛利润实现5亿元同比+25.5%，低于收入增速。

公司加强费用管控，期间费用率下滑4.36pcts至8.89%；同时受钽电等产品价格降低及部分存货库龄增长等因素影响，报告期内公司资产减值损失2024万中信证券元，同比增长95倍。

受以上因素影响，公司H1销售净利率下降1.85pc火炬电子ts至18.65%。

报告期内公司研发部门薪酬及材料支出增加，研发费用同比+23.56%，预计未来随着研发成果逐步产业化，公司业绩有望保持长期603678稳健增长。

回款增加收益质量提升，2020年中报点评库存商品或通过利润表兑现。

报告期内公司货物持续交付，销售回款明显增加，经营性净现元器件业务持续增长金流达1.72亿元，同比增加99.59%，其中Q2经营性净现金流1.57亿元，是19年同期的56倍，收益质量显著提升。

报告期末公司存货7.48亿元，同比增长8.94新材料拓展成效初显%，仍维持近年高位，其中库存商品4.80亿元，同比增长20.13%。

若未来公司货物交付向好趋势延续，中信证券库存商品规模下降，公司业绩有望加速释放。

募投项目提高公司产能，预计将带来较大业火炬电子绩增量。

公司目前陶瓷电容器产销两旺，产能处于饱和状态，2017-2019年产能利用率分别103.43%、105.46%和115.56603678%，现有产能规模已经不能满足公司快速发展的需求。

6月2日公司成功发行可转债，募资6亿元用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目及补充流动资金，项目预计建成后三年内达产，预计达产年可以达到年产84亿2020年中报点评只小体积薄介质层陶瓷电容器的供货能力，将显著提高公司产能。

项目完全达产后预计年平均销售收入6.24亿元，占2019年自产陶瓷电容收入的98.89%，年平均净利润2.30亿元，占2019年公司归母净利润的60.37%，将带来较大业绩增量，元器件业务持续增长经济效益较好。

新材料拓展成效初显风险因素。

MLCC价格大幅下滑，新品订单、市场中信证券开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性等。

投资建议：考虑到公司整体毛利率下滑以及库存商品维持高位，下火炬电子调2020/21/22年EPS预测至1.18/1.49/1.90元（原预测为1.24/1.59/1.92元）。

603678公司目前股价40.8元，分别对应2020/21/22年PE为35/27/21倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司军用MLCC和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目为公司带来的业绩增量，给予公司20202020年中报点评年42倍PE估值，对应目标价50元，维持公司“买入”评级。