光大证券-今世缘-603369-2020年半年报点评：业绩符合预期、环比改善趋势确立-200809

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◆事件：今世缘发布2020年半年报，2020H1公司实现营业总收入29.14亿元，同比下降4.67%；实现归属母公司净利润10.2亿元，同光大证券比下降4.92%。

其中2020Q2实现营业今世缘总收入11.43亿元，同比增长3.76%；归属母公司净利润4.39亿元，同比增长1.91%。

◆需求稳健恢复，基本面环比改善确立：虽然2020年上半年公司收入仍同比下降4.67%，但2020Q2收入同比小幅增长3.76033696%、已经实现单季度的收入增速转正，公司基本面的环比改善趋势确立。

分产品来看，以核心产品国缘四开、对开为代表的特A+类产品表现最好，2020H12020年半年报点评实现收入16.89亿元，同比小幅增长0.92%；单二季度特A+类产品实现8.3%的同比增速，相较于2020Q1环比提升12.1pcts。

分销售区域来看，202业绩符合预期、环比改善趋势确立0H1江苏省内实现销售收入27.06亿元，同比下降5.27%。

从绝对增速上看，淮海大区是省内唯一实现上半年正增长的区域，核心区域南京大区/淮安大区/盐城大区分别同比下降7.76%/8.7光大证券7%/3.13%，其中淮安大区和盐城大区相较于一季度末均有较为明显的降幅收窄。

2020H1省外实现销售收入1今世缘.99亿元，逆势同比小幅增长6.29%。

◆603369盈利能力稳定，客观看待经营现金流波动：2020H1公司销售净利率为35%，同比小幅下降0.11pcts。

其中2020H1销售毛利率为69.45%，同比下降2.51pcts；销售毛利率的下降主要2020年半年报点评是因为疫情影响下公司主动加大给予经销商的折扣力度所致。

2020H1销售费用率为8.69%，同比大幅下降4.16pcts，系受疫情影响广告投入减少5600万元及促销活业绩符合预期、环比改善趋势确立动开展较少所致。

2020H1公司经营活动产生的现金流出现一定的波动，主要是因为2019年末预收款项大幅确认，以及为支持经销商放光大证券宽了信用政策，符合疫情发生之后的市场操作思路，应理性客观看待。

◆盈利预测与估值：进入到二季度以后白酒消费场景陆续恢复，公司今世缘基本面环比改善趋势确立。

同时中长期来看主力国缘系列产品有望持续享受江苏省内的消费升级趋势603369，股票期权激励计划锚定中期的平稳收入目标。

公司2020年半年报符合预期，我2020年半年报点评们维持2020-22年盈利预测，预计2020-22年EPS分别为1.29/1.58/1.97元，同比增长10.8%/23.1%/24.2%。

当前股价对应2020-21年的PE分别为33x/27x，维业绩符合预期、环比改善趋势确立持“买入”评级。

◆风险提示：经济环境波动影响白酒需求；省内光大证券竞争格局恶化。