信达证券-通威股份-600438-盈利触底有望回升，2020H2量利齐增-200809

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事件：公司发布2020年半年信达证券度报告。

2020年上半年公司实现营收187.39亿元，同比增长16.21通威股份%；归母净利10.10亿元，同比下降30.35%，毛利率16.42%，同比下降5.59ppt。

基本每股收益0.2473元/股，同比下降33.60043882%。

2020年第二季度，公司实现营收109.13亿元，同比增长9.62%，环比增长39.47%；归母净利6.66亿元，同比下降30.63%，环比增长93盈利触底有望回升.34%；毛利率16.03%，同比下降5.83ppt，环比下降0.94ppt。

点评：硅料持续放量，成本进2020H2量利齐增一步优化。

2020年上半年，公司实现硅料销量4.5万吨信达证券，同比增长97.04%，持续满负荷生产。

产能利用率达116%，其通威股份中单晶占比90.86%（截至目前单晶料占比已达95%以上）。

同时，公司持续优化硅料生产成本，2020H1硅料平均生产成本3.95万元/吨（较2019全年平均降0.60043838万元/吨），新产能平均生产成本3.65万元/吨。

2020H1受终盈利触底有望回升端需求较弱影响，硅料价格下行，对公司盈利产生一定影响。

7月以来供给端受新疆产能减产及运输受限影响，目前致密料价格已涨至2020H2量利齐增8.3万元/吨年内高点，价格提升叠加持续降本，公司盈利有望同步增长。

下半年全球需信达证券求向好，硅料价格有望维持7万元/吨。

2020H2国内光伏装机将由2019竞价项目、户用项目为主切换至2020竞价项目、2019-2020平价项目为主，项目装机空间分别为26和11+33GW，分通威股份别需在2021H1和2021年底并网，有效支撑今年下半年及明年需求。

2020Q3及Q4国内需求分别有望达10和20GW，Q4全球装机有望超40GW，对应硅料年化需求600438约43万吨，以此供应需求测算，硅料价格有望维持7万元/吨。

电盈利触底有望回升池产能放量销量增长，盈利能力有望改善。

公司眉山一期7.5GW电池产能于2020Q2投产，眉山产能兼2020H2量利齐增容21x及以下所有尺寸电池产品，公司电池片产能达到27.5GW（其中单晶24.5GW）。

得益产能放量，2020H1公司实现电池及组件信达证券销量7.75GW，同比增长33.75%。

上半年，受终端需求较弱影响，电池片价格通威股份同比下跌30%以上，公司依托行业领先的成本控制能力，通威太阳能2020H1实现净利1.87亿元。

近期，受国内外需求回暖以及硅料硅片价格上涨传导600438，电池片价格较上半年低点已回升10%，Q3、Q4全球光伏装机逐季向好，对价格提供良好支撑，公司盈利有望改善。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收453.89、559.12和671.9盈利触底有望回升2亿元，同比增长20.9%、23.2%和20.2%，归母净利38.28、48.18和59.01亿元，同比增长45.3%、25.8%和22.5%。

摊薄EPS0.89、1.12020H2量利齐增2和1.38元/股。

对应2020-2022年PE分别为28.7、22.8和18.6x信达证券，维持对公司“买入”评级。

风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价通威股份格波动风险等。