国盛证券-恩捷股份-002812-战略并购纽米科技，消费锂电领域再加码-200809

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拟国盛证券收购纽米科技54.67%股权，加码消费领域，格局加速整合优化。

8月7日，公司公告拟以自有及自筹资金方式收购云天化集团持有的纽米科技54.67%股权，同时纽米恩捷股份科技对云天化系的款项将做妥善安排，股份交割后云天化集团不再为纽米科技提供任何借款（原有借款按原合同执行）及担保措施。

目前整体流程002812处于初步筹划阶段，交易价格及交易进程等仍需进一步论证和协商。

如顺利推进，预计将收购纽米战略并购纽米科技科技全部股权。

纽米科技主要集中于消费锂电隔膜领域，湿法隔膜含在建产能约2.4亿平，设备同源，将形成产能消费锂电领域再加码的有效补充。

纽米科技5、7um等超薄产品已到第三代产品，在消费锂电领域有一定影响力，客户主要包括珠海冠宇（2019年收入0.27亿，占比19.83%）、LG化学（0.24亿，占比国盛证券17.35%）、惠州锂威（0.20亿，占比14.51%）及宁波维科（0.12亿，占比8.90%）等，除LG外与公司消费锂电客户重合度低。

目前纽米科技湿法隔膜含在建产能2.4亿平，同为制钢所设备，其中重庆纽米有4条线合计湿法隔膜产能0.9亿恩捷股份平，在建3条湿法隔膜产线共计1.5亿平米产能，截止2019年底工程进度45.72%。

昆明纽米2条线合计0.3亿平干法隔膜产能已于2020年3月停002812机，未来或剥离。

纽米科技盈利能力较战略并购纽米科技差，收购价预计较低，恩捷入主后有望盘活资产。

纽米科技2019年营收1.37亿，毛利率-22.44%，归母净利消费锂电领域再加码-2.21亿。

2019年末总资产14.65亿，净资产2.75亿，对云天化集团负债包国盛证券括其他应付款7.63亿，短期借款0.45亿。

由于纽米科技整体盈利能力较差，收购价预计较低，恩捷具备领先的技术工艺恩捷股份实力，且设备同源，调试整合难度较小，此前收购苏州捷力后，盈利能力迅速提升，此次收购纽米科技后亦有望快速整合，盘活资产，从而实现消费锂电隔膜产能的快速扩充。

技术与成本双重领先002812，产能布局和客户拓展领先同行。

恩捷股份是隔膜环节的绝对龙头，隔膜市占率从2018年的28.8%提升至2019年的31.4%，2020Q1含战略并购纽米科技捷力份额提升至42.8%，成本领先，盈利能力也远超同行。

率先实现国际高端客户突破，2019年开始真正大批量供应海外市场，随着LG/松下进一步放量，2020年占比进一步提升，同时在隔膜涂覆环节亦实现突破，2020年涂覆隔膜开始大批量供应，盈利能力将进一消费锂电领域再加码步提升。

投资建议：Q3海外内销量共振，行业景气持续国盛证券提升。

预计公司2020-2022年归母净利分别为10恩捷股份.8/15.3/19.3亿，对应估值分别为61.9/43.8/34.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：能源汽车产销不002812及预期；隔膜价格不及预期。