光大证券-通威股份-600438-2020年中报点评：疫情影响上半年业绩承压，硅料格局向好发展可期-200809

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◆事件：公司发布2020年半年度报告，2020上半年实现营业收入187.39亿元，同比+16.21%，实现归母净利润10.10亿元，同比-30.35%；第二季度实现营业收入109.1光大证券3亿元，同比+9.62%，实现归母净利润6.66亿元，同比-30.63%。

◆硅料业务维持高增速，电池片通威股份业务业绩承压。

2020上半年公司高纯晶硅业务维持高景气度，持续满负荷生产（产能利用率116%），且利润更高的单晶料占比进一步提升至96004380.86%；公司实现高纯晶硅销量4.5万吨，同比增长97.04%，而在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司成本优势进一步凸显，平均生产成本进一步下降至3.95万元/吨（新产能3.65万元/吨），保障高纯晶硅产品平均毛利率维持在27.7%的较高水平。

公司电池及组件业务则受到疫情的较大影响，虽然实现销量7.75GW（同比+33.75%），且非硅成本进一步下降（0.2元/W），但是2020年中报点评产业链价格的持续下跌致使该板块业绩承压。

◆硅料供需偏紧有望持续至2021，看疫情影响上半年业绩承压好公司市占率进一步提升。

在需求景气背景下，按照目前硅料产能情况供给偏紧：全球龙头瓦克/OCI（韩国产能）由于成本较高，均持续减产；国内扩产的硅料产能2022年才能有效释放，所以2021年硅料价格仍硅料格局向好发展可期可有效支撑。

公司目前多晶硅产能为8万吨/年，在供需已经偏紧的情况下维持满负荷生产（单月产量已超8000吨），且单光大证券晶料占比已达95%以上，并能稳定实现N型料的批量供给；此外，公司成本端的优势正进一步凸显，未来随着公司乐山二期和保山一期项目在21年建成投产（共8万吨/年，实际影响供需可能要到2022年）将进一步压低公司的生产成本，规模和成本端的双重优势将持续保障公司在硅料端的龙头地位并进一步推升其市占率水平。

◆维持“买入”评级：根据今年受疫情影响产业链价格的变化趋势以及我们对未来硅料格局的预测，小幅下通威股份调公司20年盈利预测，上调21/22年盈利预测，预计公司20-22年归母净利润为27.40/37.57/48.27亿元（原值为27.85/33.88/42.26亿元），对应20-22年EPS为0.64/0.88/1.13元，当前股价对应20/21年PE为40/29倍，维持“买入”评级。

◆风险提示：海外疫情超预期显著影响光伏需求甚至造成全球经济衰退；光伏产业链供给过剩，价格战愈演愈烈，盈利水600438平下降较多。