华创证券-每周经济观察2020年第32期：下半年财政支出增速的一个谬误 -200809

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一、下华创证券半年财政支出增速的一个谬误今年上半年财政支出进度明显偏慢，“一本账”一般公共预算支出在传统支出大月6月下滑14.4%，市场对下半年财政发力空间抱有期待，并普遍采用合并一、二本账的广义财政视角观察下半年财政发力空间。

其中一种常见说法为“全年广义财政支出将达37.39万亿，下半年广义财政支出至少要增长24%左每周经济观察2020年第32期右”，我们认为这种说法存在谬误。

（一）这种说法错在哪里？“全年要花37.39万亿”应是将一、二本账支出预算目标24.79万亿与12.61万亿直接加总的结果，这种算法高估了广义财政支出目标：由于二本账预算支出为“相关支出”，本身已包含了二本账收大于支资金下半年财政支出增速的一个谬误 中调入一本账的部分，将两本账支出目标简单加总将重复计算该部分，导致全年广义财政支出目标偏高，继而导致据此计算的下半年广义财政支出增速偏高。

（二）什么是二本账调入？这种现象是今年特有的吗？“以收定支”意味着二本账收大于支是一种常态，而近年来新增专项债发行规模不断扩大，导致二本账盈余不断增长，“自华创证券求平衡”要求这部分盈余要么调给其他“账本”使用，要么在二本账内部及时消化，两者分别对应了“调入一般公共预算资金”和“结转下年支出”两条使用路径。

2015每周经济观察2020年第32期~2019年，从二本账调入一本账的部分已由不足1000亿上升到1.2万亿。

（三）今年二本账调入的规模能达到多少？考虑两种情形：一是未来财政困难局面可能延续，即便年内财政积极盘活存量补充结转结余下半年财政支出增速的一个谬误 资金，也将尽可能多给后续年份“留余粮”，地方财政仍主要靠二本账调入应对缺口，预计年内使用结转结余资金0~3000亿。

二是今年地方财政收支压力空前，收入预算目标可能无法完成华创证券，地方一本账需使用的结转结余和调入资金可能较2.11万亿更多，预计在2.11~2.5万亿。

两种情每周经济观察2020年第32期形下全年二本账调入规模在1.73~2.12万亿。

（四）下半年广义财政支出增速是多少？将约2万亿重下半年财政支出增速的一个谬误 复计算的二本账调入部分剔除后，下半年政府性基金支出增速区间10.1%~17.3%（二季度39.4%），对应下半年广义财政支出增速区间12.7%~15%（二季度4.1%）。

可见“24%左右”的下半年广义财政支华创证券出增速存在明显高估。

二、每每周经济观察2020年第32期周经济观察需求端，螺纹的表观消费出现明显上行，显示降雨季过后，基建、地产施工在8月明显好转。

地产下半年财政支出增速的一个谬误 景气依然较高。

生产端，水泥价格止华创证券跌回升。

与螺纹表观消费每周经济观察2020年第32期回升交叉验证，基建、地产施工链条在明显好转。

通胀方面，食品价格回落，猪肉价下半年财政支出增速的一个谬误 格高位震荡，鸡蛋、蔬菜价格上扬。

资金华创证券方面，国债长端利率上行，货币政策定力增强。

地方债方面，新增专项债每周经济观察2020年第32期节奏再起，半月发行已近3000亿；进出口方面，7月国内出口大超预期，上调全年出口增速预测值（由-7%上修至-2.5%~2%区间）。

汇率方面，本周美元指数继续下行，人民币汇率中间价升值至6.94附近，中美情绪突变下半年财政支出增速的一个谬误 仍会是人民币汇率的潜在风险点。

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