华泰证券-天山股份-000877-整合预案出台，水泥巨头横空出世-200809

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水泥资产整合预案出台，行业格局改善加快推进天山股份发布交易华泰证券预案公告：1）发行股份购买资产。

天山股份天山股份拟向母公司中国建材及中小股东发行股份购买中联水泥/南方水泥/西南水泥/中材水泥100%/99.93%/95.72%/100%股权，发行价13.38元/股，本次交易暂不涉及北方水泥和中建材投资的水泥资产；2）募集配套资金。

公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，发行数量不超过3.15亿股000877，采用询价发行。

重组之后，天山股份将成为国内最大的水泥龙头企整合预案出台业，行业竞争格局有望优化。

由于近期新疆水泥价格大幅上涨，我们上调公司20-22年EPS至1.95/2.16/2.31元（调整前1.68/1.86/1.水泥巨头横空出世97元），维持“买入”评级。

集团内优质资产整合，发挥协同效应提升盈利能力从四家拟被华泰证券整合标的公司的财务数据看，2019年归母净资产共633.6亿元、归母净利润97.8亿元。

按对应收购股权占比，归属于天山股份的权益归母净资产和权益归母净利润分天山股份别为626.9亿元和97.3亿元，是19年天山股份体量的6.5倍和5.9倍。

四家企业均为中国建材的核心水泥资产，深度整合后有望充分发挥协同效应，以江苏为例，中联水泥1054万吨和天山股份543万吨熟料产能000877合并后将成为江苏水泥龙头，省内占比将升至29%。

现金流方面，2019年中联水泥、南方水泥、西南水泥经营活整合预案出台动现金流净额分别为109、191、103亿元，反映了标的资产良好的经营能力。

拟整合产能是目前规模的10倍，将成为国内规模最大的水泥巨头天山股份原有熟料产能为每年0水泥巨头横空出世.39亿吨，且主要集中在新疆地区（82%），四家标的公司总产能为每年3.94亿吨。

此次整合完成后，天山熟料产能将增长至4.3亿吨，且覆盖范围推广至全国，尤其是南方地区，而华泰证券海螺水泥2019年末水泥熟料产能为2.1亿吨。

从产能利用率的角度来讲，受西北地区供需关系紧天山股份张影响，天山股份产能利用率一直不高，2019年为43%，而四家标的公司平均产能利用率为74%，整合后有望提升公司整体产能利用率，同时加强区域产能集中度和议价权，进一步提升盈利能力。

行业格局优化估值有望提升，维持“买入”评级本次整合后，天山股份将成为行业内规模第一的水泥龙头，影响力和话语权增强，有望进一步优化行业竞争格局，有效解决同业竞000877争问题。

考虑整合预案出台到新疆PVC水泥难题近期已协商解决，水泥价格大幅上涨，我们上调公司20-22年归母净利至20/23/24亿元（调整前18/20/21亿）。

截至2020年8月7日收盘，可比公司对应20年Wind一致预期平均8.7xPE，但考虑公司此次整合潜在的协同效应和盈利提升价值，我们认可给予公司20年12xPE,对应目标价23.40元（调整水泥巨头横空出世前13.44-16.80元），维持“买入”评级。

风险提示：重大资产重组收购进度不及华泰证券预期或失败、宏观经济大幅下行、煤炭成本大幅上涨。