财信证券-策略周报：货币政策引导市场向分子端驱动逻辑转变-200809

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上周（8.3-8.7)股指高开，上证指数上涨1.33%，收报3354.0点，深证成指上涨0.08%，收报13648.5点，中小板指上涨0.09%，创业板指下跌1.63%；行业板块方面，国防军工、有色金属、汽车涨幅居前；主题概念方面，连板指数、航空发动机指数、卫星互联网指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为12914.54亿，沪深两市成交额较前一周上升26.33%，其中沪市上升27.86%，深市上升25.15%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上财信证券涨0.44%，中证500上涨1.66%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9598，跌幅为0.28%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨3.33%，COMEX黄金上涨3.03%，南华铁矿石指数上涨6.37%，DCE焦煤上涨0.37%。

策略周报北上资金上周小幅净流出，融资余额大幅上升。

截止2020年8月7号，北上资金全年累计净流入1货币政策引导市场向分子端驱动逻辑转变240.94亿，北上资金上周累计净流出44.49亿。

截止8月6号，融资余额为14087.财信证券55亿，较前值上升434.44亿。

7策略周报月公募基金发行5337亿，创历史新高。

7月，公募基金共发行5336.59亿，其中股票和混合型基金发行3216.1亿；8月，公募基金共发行711.32亿，其中股票和混合货币政策引导市场向分子端驱动逻辑转变型基金发行361.61亿；2020年共发行16651.75亿，其中股票和混合型基金发行10722.77亿。

外需持续恢财信证券复，内外需共振支撑四季度增长。

2020年7月中国出口（美元计价）同比7.2%，大幅好于预期-0.7%，前值0.5%；进口（美元计价）同比-1.4%，低于预期0.8%，前值2.7%，内需相对策略周报疲软。

从出口结构来看，外需恢复强劲，7月高新技术产品、机电产品（不包括医疗货币政策引导市场向分子端驱动逻辑转变器械）出口增速达到15.6%、9.6%。

疫情相关产品增速有所财信证券收窄，医疗器械、纺织制品出口增速分别缩窄至78%、48.4%。

策略周报从地区看，出口增速的提升主要由于欧洲、东盟等多地疫情防控有效，陆续复工复产，我国产品出口需求明显回升。

7月对于东盟出口增速扩大到14.06%，较上月提升12.4个百分点，对美国出货币政策引导市场向分子端驱动逻辑转变口增速也扩大至12.6%。

往后看，随着海外疫情逐步控制、经济开启强复苏，对我国财信证券出口产品需求将继续产生脉冲式影响，当月出口增速将继续得到支撑，外需增长将支撑我国四季度经济复苏。

市场逻辑策略周报将逐步从分母端流动性驱动转向分子端业绩驱动。

上周央行发布二季度货币政策执行报告，报告强调第三季度货币政策特征是“结构性”、“直达性”，与7月政治局会议提出的货币政策“精准导向”基调保持一致，将进一货币政策引导市场向分子端驱动逻辑转变步引导金融机构对实体经济特别是中小微企业、民营企业的支持力度。

报告还指出，低财信证券利率政策会导致资源错配、脱实向虚的负面影响，央行并不认同低利率政策。

报告强调，要确保风策略周报险总体可控，增加了“把握好抗击疫情、恢复经济和防控风险之间的关系，稳妥推进各项风险化解任务”的表述。

随着国内疫情恢复顺利、经济复苏超出预期，以及下半年海外疫情将逐步恢复带动外需恢复，央行货币政策将进入观察区间，央行在这个时点提出防风险实际上是为市场打好预期提前量，引导市场形成正确预期货币政策引导市场向分子端驱动逻辑转变，下半年货币政策再难以看到大幅宽松的政策。

在货币政策空间较小，财信证券利率中枢下行空间有限的背景下，市场逻辑将逐步从分母端的流动性驱动逐步转变为分子端业绩驱动，纯估值提升板块将承受一定调整压力，业绩端验证将更为重要，市场或将逐步进入结构性震荡行情。

随着海外疫情逐步控制，经济复策略周报苏背景下对于工业品需求也将逐步释放，后续商品行情值得关注。

行业配置来看，当前配置的货币政策引导市场向分子端驱动逻辑转变关键词是“内需结构优化+外需回补+复苏带动估值修复”。

（1）科技成长因“长逻辑”更易获得高财信证券溢价：关注自主可控、国产替代、消费电子复苏逻辑，对龙头标的可以适当放宽对估值的要求。

建议关注数据应用、工业软件、消费电策略周报子元器件、5G终端更新。

（2）大消费板块因“确定性”获得溢价：关注内需为主、业货币政策引导市场向分子端驱动逻辑转变绩稳定、确定性高的个股。

下半年，我们建议更加重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：房地产竣工产业链、汽车、航空、新能源汽车消费，财信证券以及二季度业绩确定性高的必选消费关注医药、农林牧渔。

（3）顺周期板块：重点关注黄金、铜、券商、策略周报化工品、建筑建材。

全球货币超发背景下，美元实际利率下降，随着货币政策引导市场向分子端驱动逻辑转变油价回升、需求回升，黄金仍然有长期配置价值；铜作为经济复苏先导指标，存在量价同时修复的逻辑；券商作为顺周期板块，我们看好2020-2021年资本市场大发展，潜在的牛市行情将有利于券商业绩释放；化工品、建筑建材行业中行业格局好、2B业务为主的龙头公司值得关注。

风险提示：宏观经济大幅下行财信证券，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化。