安信证券-江海股份-002484-铝电解电容龙头，薄膜、超级电容突破可期-200810

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■铝电解电容龙头深耕60余载，前瞻布局薄膜、超级电容：安信证券江海股份成立于1958年，是国内铝电解电容龙头。

公司成立60余年中通过与国内外资本江海股份合作，获得了前沿技术与人才，增加了产品线，生产基地遍布海内外。

公002484司拥有铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大产品线，目前以铝电解电容为主，同时加速新产品布局。

5G加快建设给公司带铝电解电容龙头来利好，在华为等重点客户已取得较大份额；年内公司计划在小型液态、固态、叠成电容器、5G通讯用高性能铝电解电容器、超级电容器和车载电容器等方面技改扩产、重点布局，未来有望迎来高增长。

■产业转移和国产替代双轨并进，公司薄膜、超级电容突破可期加速落地技术研发和产能布局：电容器需求呈现持续上升态势。

根据前瞻产业研究院，2019年国内电容安信证券器市场规模达到157亿美元，同比增长5.43%，高于全球增速。

日系厂商从2017年开始大量退出电容器中低端产品转向高端产品，大陆和台湾地区的厂商逐步承接这江海股份一部分产能。

2019年末，下游以5G通信为首的电子产业景气度回升，公司抓住机会争取订单，拳头产品焊针式电容器月出货量首次突破1200002484万只（根据公司公告）。

公司2020年完成收购的日本日立化成电容器业务，使其拥有了海外研发、制造基地和优质的销售渠道，在中美贸易摩擦的复杂铝电解电容龙头情况下，可很大程度规避和减少负面影响。

■铝电解电容核心材料自给率高，持续推进横向品类扩张：根据公告，公司对铝电解电容核心材料化成箔的自给率已经达到70%，主要性能指标达到国内先进水平，目前已经开发出高比容、高强度、高一致性薄膜、超级电容突破可期的高压腐蚀箔、固态高分子用涂炭箔。

当前销售安信证券以内部配套为主，外销比重逐年提高，2019年实现销售额2.28亿元。

2019年湖北海成小型电容器生产基地建设一期已初步完成，规划液态电容器、固态电容器、固态叠层高分子电容器（MLPC）三大产品，投入最快的江海股份MLPC已送相关目标客户认定、试验。

■聚焦薄膜电容新能源市场，携手基美生产销售协同：江海股份自2011年就着手布局薄膜电容；2016年并购苏州优普，缩短了子公司新江海薄膜电容器项目建设周期，同时丰富了产品线；2018年与美国基美联手投资南通海美，意在与国际著名品牌的合作，打造符合国际002484汽车工业标准的薄膜及电解电容器合资企业，在生产和销售上产生协同效应，目前已向光伏、逆变器、新能源车等行业公司供货。

2019年薄膜电容器三个生产厂总销售增长1铝电解电容龙头6%。

■超级电容市场增长迅速，公司前瞻布局已进入批量应用：根据智研咨询，预计2020年中国超级电薄膜、超级电容突破可期容规模将达到146亿元，我国超级电容最重要的应用场景为交通运输领域。

公司2013年就开始布局超级电容，目前拥有EDLC（双电层电容器）和LIC（锂离子电容器）各一条完整的生产线，其中LIC超容已达到安信证券国际先进水平。

根据公司公告，超级电容器2020年预算销售目标1.5亿元，近期最大订单市江海股份场来源于风电变桨，七月初中标华电风电变桨项目（下半年增补）2400万元。

■投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为26.22亿元（+23.5%）、32.01亿元（+22.1%）、38.77亿元（+21.1%），归母净利润分别为0024843.50亿元（+45.3%）、4.30亿元（+22.9%）、5.23亿元（+21.9%），EPS分别为0.43元、0.53元和0.64元，对应PE分别为24倍、20倍和16倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

■风险提示：日本厂商退出产能不达预期导致竞争铝电解电容龙头加剧；海外疫情控制不达预期对日本生产基地造成影响；新产线扩产不达预期；新产品推广不达预期。