华创证券-豪能股份-603809-跟踪快报：汽车+飞机双主业展翼，上调中期目标市值-200809

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?拟华创证券并购昊轶强进入航空航天零部件快车道。

公司此前公告拟以2.7亿元收豪能股份购航空零部件公司成都昊轶强68.875%股份。

昊轶强主营航空器钣金件等，核603809心客户成飞，为成飞银牌供应商。

本次并购可以将公司带入航空航天零部件加工业的快车道中，我们看好该行业跟踪快报的未来5年的发展，主要因为：1）预计国产航空航天装备将在十四五期间保持高增速，2）主机厂零部件外协比例将加速提升，从当前2-3成提至7成。

与此同时，昊轶强的供应资质与豪能的资本开支实力、制造管理能力得到结合互补，未汽车+飞机双主业展翼来有望开拓新业务，有望在快速增长的行业中做出自己的α。

?给上调中期目标市值予昊轶强短期目标估值28亿元、中期36-53亿元（按豪能约占69%）。

昊轶强2020-2022年业绩承诺分别为0.3亿、0.4亿、0.5亿元（2019年净利0.15亿、1-5M20为0.1华创证券7亿元），基于行业成长性，我们预计完成概率较高。

昊轶强当前在市场上的主要对标公司为爱乐达、利君股份（德坤航空）、通达股份（成都航飞）等，当前豪能股份有Wind一致预期、且主业较纯的为爱乐达，2020年一致预期归母净利1.3亿元、当前市值113亿元。

考虑行业成长性、钣金件603809竞争格局相对数控加工更好，可以将昊轶强对标爱乐达，结合其承诺业绩，给予2020-2022年目标市值30亿、40亿、45亿元，豪能占69%分别为21亿、28亿、31亿元。

取2021年预期，给予标的公司短期跟踪快报（6-12月）目标市值28亿元（69%）。

按年均30%业绩增速预期、适当调低目标估值倍数，给予2023-25年中期目标市值36亿汽车+飞机双主业展翼-53亿元。

?汽车主业提供估值安全边际，上调汽车主业中期目标市值至76上调中期目标市值亿-101亿元。

公司此前核心投资逻辑为：1）汽车主业有竞争力，老产品基盘稳+价值量提升，新产华创证券品有大客户提携，2）4Q19迎来业绩拐点，订单与产能在2020年进一步释放，公司进入新周期，3）上行周期中利润率弹性具超预期潜力。

具豪能股份体可参考我们此前相关报告。

在2月深度报告中，我们阐述了对公司中期目标市值的评估，基于1Q20季报、员工激励方案等因素，我们上调公司中期目标市值至76亿-97亿元：1）更新预计2023-2025年公司营收有望较2019年增1.0-1.4倍、归母净利增2.1-3.2倍，假设2023年即达到预期则4年CAGR为33%-43%，假设2025年达成则6年CAGR为21%-27%，增速区间较高；2）维持中期目标PE20倍，对应目标603809市值为76亿-101亿元（此前为70-90亿元）。

?投资建议：跟踪快报公司逐步迈上全球汽车行业舞台，通过并购（拟），未来有望实现汽车+飞机双主业发展。

不考虑并购，维持2020-2022年归母净利预期1.8亿、2.7亿、3.4亿元，同比+汽车+飞机双主业展翼48%、+48%、+26%，对应当前PE31、21、16倍。

考上调中期目标市值虑并购昊轶强，2020-2022年公司备考利润为2.0亿、2.9亿、3.7亿元（昊轶强按业绩承诺），目标估值按2021年汽车主业25倍PE（维持）（对应目标价32.0元）、昊轶强对标爱乐达给予2021年28亿元（按豪能占约69%），目标价相应上调至45.2元。

考虑并购尚未完成，我们给予公司目标价区间32.0-45.2元华创证券，目标市值67-94亿元。

中期目标市值不考虑昊轶强为76-101亿元豪能股份，考虑则为112亿-154亿元；维持“强推”评级。

?风险提示：海外订单爬坡低于预期、新项目603809低于预期、资本开支强度高于预期、并购进度低于预期等。