华创证券-电子烟行业深度报告系列一：行业大势浩浩汤汤，新型烟草乘势而起-200809

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电子烟快速崛起，是未来华创证券发展趋势。

1)根据工作原理可将电子烟分为电子雾化烟和加热不燃烧电子烟电子烟行业深度报告系列一两种。

电子雾化烟是将含有尼行业大势浩浩汤汤古丁的烟油雾化供消费者吸食，而加热不燃烧电子烟则是利用外部热源加热烟草而不是点燃烟草以产生烟草风味气体。

2)2019年全球电子雾化烟销售额达到202亿美元，同比增长28.43%，2010-新型烟草乘势而起2019年CAGR达到39.34%，近年增速放缓。

美国、英国为华创证券主要消费国。

3)2019年，全球加热不燃烧电子烟市场规模达到152.3亿美元，同比增长27.4%，2014-2019年CA电子烟行业深度报告系列一GR达到277%，增长势头强劲。

日本、韩国为主要行业大势浩浩汤汤消费国。

电子雾化烟国内产业链完备，具备新型烟草乘势而起自主生产能力。

1)电子雾化烟利用加热烟液华创证券的方法代替了卷烟的燃烧烟草过程，不易产生二手烟污染，使用场所更广，对周围人群的影响更小，近年来受到越来越多消费者的欢迎，封闭式电子烟便于携带，开放式电子烟个性化强。

2)电子雾化烟由烟杆电子烟行业深度报告系列一和烟弹组成，烟杆包括了电池、集成控制电路等，烟弹包括了雾化器和烟油。

3)国内电子雾化烟产业链完备，生产中涉及的技术主要为雾化器技术、烟油技术、微电子技术和成品组装工艺技行业大势浩浩汤汤术，除烟油技术外，国内企业技术成熟。

4)国内企业代工为主，少数企业新型烟草乘势而起拥有具有影响力的自主品牌。

艾维普思SMO华创证券K大烟品类为全球排名第一，麦克韦尔新自主品牌Vaporesso也取得良好的市场反馈。

加热不燃烧电子烟技术仍电子烟行业深度报告系列一有较大提升空间，各中烟公司研发加速。

1)加热不燃烧电子烟加热温度控制在600度以下，大幅降低烟气有害成分，不同于雾化烟行业大势浩浩汤汤液的电子雾化烟，加热固体烟草的HNB能够最大程度保持烟草风味，口味更接近真烟。

2)烟杆用来加热烟弹，核心是发热部件，目前主流的加热方式有片式加热、针式加热、杯式加新型烟草乘势而起热和复合加热。

3)烟弹中烟芯部分使用再造烟草薄片，根据制作工艺划分为稠浆法、干法、华创证券造纸法和颗粒法等种类。

4)国内加热不燃烧电子烟研发加速，云南中烟、湖北中烟布局领电子烟行业深度报告系列一先，功夫-宽窄（四川中烟）、MC（云南中烟）、COO（湖北中烟）和MU+（广东中烟）等产品在海外上市销售。

中国电子烟行业处于发展初期，行业大势浩浩汤汤监管政策将继续完善。

1)2019年中国电子烟市场规模达到13.8亿美元，同比增长84.47%，电子烟接触度只有0.9%，新型烟草乘势而起相较美国（28.3%）、日本（59.5%）和韩国（54.0%）还处于较低水平。

2)2017年5月起中国HNB纳入国家烟草专卖局监管范围，2020年7月烟草专卖局起针对电子雾化烟行业开展为期两个月的专项整顿，电华创证券子烟行业维持高压监管，规范性不断提升。

产品竞争力不断增强，行业电子烟行业深度报告系列一有望平稳快速发展。

技术升级确保接近真烟口感，提升产行业大势浩浩汤汤品竞争力。

雾化新型烟草乘势而起器方面，麦克韦尔的FEELM雾化芯达到了世界领先水平。

烟油方面，国内华创证券企业实现了含尼古丁盐烟油的生产。

烟弹方面电子烟行业深度报告系列一，烟草薄片的工艺不断提升，口味还原度已经达到卷烟的七八成。

加热烟具方行业大势浩浩汤汤面，中烟公司通过和上市公司进行合作研发，在HNB相关技术上不断取得突破，已经实现了HNB烟杆的自主生产。

未来随着行业进一步规范化，电新型烟草乘势而起子烟行业有望持续平稳健康发展。

风华创证券险提示：电子烟技术升级不及预期，政策推进速度不及预期，消费者教育不及预期。