华西证券-盘江股份-600395-2020年中报点评：盘江股份中报符合预期，看好业绩拐点向上-200809

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事件概述根据盘江股份2020年中报，上半年公司营业收入27.7亿元，同比-1华西证券6%；归母净利润3.44亿，同比-45%；扣非后归母净利润3.35亿元，同比-40%。

Q2单季归母净利2.1亿，同比-3盘江股份5%，环比+59%，单季环比明显改善，中报符合预期。

业绩同比下滑主要由600395于自产精煤价格下跌；环比来看业绩明显改善，公司Q2煤炭产量增长+成本显著下降，中报符合预期。

同比来看，Q2公司归母净利同比下降2020年中报点评35%，主要由于自产精煤价格下跌。

Q2自产精煤销量同比基本持平，吨煤不含税售价1097元/吨，同比下降174元/吨（-14%），吨煤成本714元盘江股份中报符合预期/吨，同比下降49元/吨（-6%），吨煤毛利383元/吨，同比下降125元/吨（-25%）。

环比来看，Q2公司归母净利较Q1增长59%，主要由于产量增长以及成本压降下自产精煤的吨煤毛利看好业绩拐点向上显著修复。

Q2煤炭产量206万吨，同比+11%，环比+9%，是华西证券供给侧改革以来最高单季产量；其中精煤产量90万吨，环比+12%；混煤产量116万吨，环比+8%；虽然同比来看Q2的精煤产量占比仍然偏低，但较Q1略有改善。

从公司的主要利润贡献点自产精煤来看，Q2吨煤不含税售价环比Q1的1156元/吨下降5%，吨煤成本环比Q1的883元/吨下降19%，吨煤毛利环比Q1的273元/吨显著增长4盘江股份0%。

Q2的平均吨煤成本是2017年以来最低的单季成本，成600395本压降贡献了主要的Q2环比业绩修复。

2020年上半年2020年中报点评，公司业绩同比下降主要由于焦煤占比下降及焦煤煤价下跌。

公盘江股份中报符合预期司煤炭产量395万吨，同比+7%。

自产煤销量398万吨，同比+8%，其中自产焦煤销量占比43%，去看好业绩拐点向上年同期为50%，主要由于疫情影响及电煤保供。

全部自产煤平均售价622元/吨，同比-22%，吨煤成本448元/吨，同比-12%，吨煤毛利174元/吨，同比-39%，吨煤成本在Q2的显著压降很大程度上对冲了煤价华西证券下跌对利润的负面影响。

现金收购盘南公盘江股份司55%股权已办理工商变更，预计Q3并表。

公司拟以8.6亿600395元现金收购集团下属盘南公司响水矿330万吨/年产能（54.9%股权对应权益产能181万吨/年），交易对方盘江控股承诺盘南公司2020-22年净利润不低于1.40/2.18/2.34亿元，对应增厚公司归母净利分别为0.8/1.2/1.3亿元，增厚幅度约为10%。

根据公司82020年中报点评月8日《关于收购盘南公司54.90%股权事项办理工商变更登记备案的公告》，收购事项已办理股东变更登记备案，预计将于三季度并表，同一控制下股权合并确认追溯调整确认全年业绩。

焦煤价格是影响公司业绩的关键因素，盘江股份中报符合预期我们认为目前西南地区焦煤价格基本见底，预计下半年及明年西南地区焦炭产量增长，未来公司业绩将继续向上。

伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成，预计未来西南区域焦炭产能及看好业绩拐点向上产量将不断增长。

全国来看，下半年焦炭的产量预计亦将增长，我们认为焦煤的供需将改善，其中西南的供需格局尤其华西证券向好，焦煤价格基本见底，伴随公司未来产能的巨大增长空间，我们预计公司未来业绩将继续向好。

维持公司2020-22年盈利预测至9.8/13.3/16.8亿元，同比分别-10%/+36%/+27%盘江股份，维持目标价8.98元/股，重申“买入”评级。

本次中报业绩符合2020年半年度主要生产经营数据公告后调整的预期，二季度实现环比业绩改善，下半年预计继续改善，维持公司2020-22年盈利预测9.8/13.3/16.8亿元，同比分别-10%/+36%/+27%，对应EPS6003950.59/0.80/1.02元，对应PE分别为10/7/6倍。

公司未来产能有翻倍空间，未来煤价预计趋势向上，单位成本有下降空间，同时公2020年中报点评司保持较高的分红率，兼具成长性与高股息。

公司过去十年平均分红率67%，2019年分红率61%，以偏保守的61%外推至未来盘江股份中报符合预期三年，2020年股息率超过6%。

维持公司目标价8.98元/看好业绩拐点向上股，维持并重申“买入”评级。

风险提示宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑华西证券超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。