华创证券-通威股份-600438-2020年中报点评：产能加速扩张，行业底部反转-200810

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事项：8月8日公司发布2020年中报，报告期内公司实现营业收华创证券入187.38亿，同比增长16.21%；实现归母净利润10.10亿，同比下滑30.35%；扣非后归母净利润9.59亿，同比下滑30.78%；公司业绩符合预期。

评论：硅料上半年出通威股份货4.5万吨，景气度有望持续抬升。

2020年上半年公司实现硅料出货4.5万吨，同比增长97.04%；其中单晶料占比已提升至90.86%；硅料600438毛利率平价27.70%。

截至2020年上半年，公司已形成硅料产能8万吨，硅料平均生产成本3.95万吨/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，公司单晶料占比已2020年中报点评稳步提升至95%以上，并能够实现N型硅料的供给。

随着全球范围内硅料新增产能的阶段性无新增产能，而下游需求持续扩张，预计硅料价产能加速扩张格将开启趋势性上涨，公司硅料产能盈利能力有望迈入加速提升阶段。

行业底部反转公司新增规划了乐山二期以及保山一期合计超过8万吨产能预计2021年底投产。

届时公司将合计形成16万吨以上产能水华创证券平，光伏硅料产能占比在全球有望突破25%。

电池片、组件出货7.7通威股份5GW，产能扩张、结构持续优化。

2020年上半年公司实现电池片、组件出货量7.75GW，同比增长33.75%；实现销售收入58.43亿元，同比增长0600438.22%。

截至2020年上半年，公司合计形成电池片产能27.5GW2020年中报点评，其中高效单晶24.5GW，多晶3GW。

同时公司正积极推动眉山二期7.5GW以及金堂一期7.5GW高效电池产线扩张计产能加速扩张划，预计产能有望于2021年内投产。

届时公司行业底部反转总产能有望达到40GW以上的水平。

同时随着公司新产能的投放，华创证券公司已实现了对市场上主流Perc规格的全覆盖。

且通过持续的降本增效，公司的非硅成本也实现了快通威股份速的下降。

公司也积极推动技术研发，除聚焦于Perc技术的转换效率提升的同时，积极600438开展了HJT、Topcon、Perc+等下一代技术路线的中试以及转化，为公司下一轮技术迭代储备。

饲料业2020年中报点评务出货大增，电站建设稳步推进。

2020年上半年公司饲料销售233.29产能加速扩张万吨，同比增长14.95%；实现营业收入84.87亿元，同比增长19.25%。

公司克服新冠疫情冲击，加大特种水产饲料比例，行业底部反转提高信息化支撑经营，实现了饲料业务出货的快速增长。

截至2020年中，公司合计建成光伏电站44座，总规模2127MW，上半年实现风电97098万kWh华创证券，装机规模以及发电规模稳健增长。

公司依托于水产养殖便利，加速推进“渔光一体”电站建设，不断压通威股份缩电站建设成本，加速平价上网目标。

上调公司盈利预测，维600438持“强推”评级。

由于电池以及硅料的紧缺，产品价格持续上扬，行业景气度底部反转，我们上调公司2020-2022年盈利预测至35.32亿/54.34亿/71.29亿（原22020年中报点评020-2022年分别为26.45亿/38.61亿/48.63亿），对应EPS分别为0.82元/1.27元/1.66元，考虑到疫情对于行业阶段性冲击，我们给予公司2021年25倍目标估值，对应目标价31.75元/股，维持“强推”评级。

风险提示：产能加速扩张海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。