山西证券-策略周报2020年第31期：市场震荡延续，关注微观数据的变化-200809

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投资要点：市场观察：市场震荡延续，沪指死守20日线本周市场山西证券整体处于震荡态势，符合我们此前的预期。

周一以科技、成长为主力市场高开高走大幅拉升，但此后4个交易日指数逐渐回落，周五更是受消息面刺激大策略周报幅下行。

价值股估值优势开始体现，对消息面市场震荡延续的反应开始钝化。

从本周市场交易结构来看，行业、概念轮动速度极快，我们判断市场持仓周期开始大关注微观数据的变化幅缩减，对后市信心开始走弱。

同时，周五我们山西证券观测到当前市场基差年化达到40%+水平，市场情绪快速转冷。

但是要注意的是周五市场下跌在20日均线得到支撑，策略周报短期20日均线或成为市场趋势跟踪资金的主要观测位。

市场震荡延续下周市场整体我们认为仍应谨慎应对，建议维持低仓位水平。

板块方面，军工关注微观数据的变化、有色、汽车、化工、农林牧渔涨幅居前；休闲服务、食品饮料、传媒、医药、商贸疗跌幅居前。

央行：低利率的局限性已引起发达经济体货币当局的反思低利率的局限性已引起发达经济体货币当局的反思，货币政策框架被重新评估，中期内主要经济体山西证券低利率政策仍将持续，但政策利率进一步下降的空间有限。

2020年以来，人民银行坚持实施正常的货币政策，保持利率水平与我国发展策略周报阶段和经济形势动态适配，本外币利差处于合适区间，人民币资产吸引力上升。

财政部：将财政赤字率从2.8%提高市场震荡延续至3.6%以上财政部发布2020年上半年中国财政政策执行情况报告显示，中央政府将财政赤字率从2.8%提高至3.6%以上，赤字规模比2019年增加1万亿元，达到3.76万亿元，这与我们年初的判断一致。

二季度地方债顺利发关注微观数据的变化行，下半年财政资金充裕，财政端发力可期。

我们认为，适当提高赤字率，明确山西证券发出积极信号，有助于稳定并提振市场信心。

海外：TikTok后，美国再度封杀微信法新社消息称，美国总统特朗普于当地时间6日签署两项行政命令，宣布将在45天后禁止任何美国个人及企业与TikTok母公司字节跳动进行任何交易，禁止美国个人及企业与腾讯公司进行与微信策略周报有关的任何交易。

市场策略我们此前提到当前市场估值整体处于合理区间上沿，虽然较全球范围来看，中国资产有较强比价优势，外资流市场震荡延续入趋势不变。

但是考虑到前期关注微观数据的变化市场拉升速度过快导致估值偏高的影响预计资金流入速度短期有所放缓。

就具体结构来看，A股内部估值山西证券分化十分明显，科技成长估值达到历史较高分位数而价值股估值却不断创出历史新低。

我们认为策略周报该现象的主要原因在于市场对确定性的追逐。

疫情的影响导致多数传统行业受到重创，且后续疫情市场震荡延续趋势较难预测，资金更倾向于向不确定性较小且长期方向趋势明确的科技板块涌入。

在长期逻辑支持叠加疫情与流动性宽松的背景下科技成长板块持续上涨关注微观数据的变化，今年以来医药科技板块在各板块中涨幅居前。

但是我们在7月15日提出这一趋势开始发生显著变化，科技板块短期估值继续突破创新高的概山西证券率较小。

原因有三：其一，科技估值接近历史高位，高估值需要策略周报业绩持续增长消化。

其二市场震荡延续，我国疫情得到显著控制，PMI已经连续2个月显著走强，经济回暖趋势成立，资金追逐确定性动力下降，市场抱团合力降低。

其三，流动性最宽松时刻已经过去，（货币政策从强调灵活向强调适度转变，央行也开始发文反思低利率环境对经济体制长期的关注微观数据的变化伤害）流动性持续推升估值概率显著降低。

但是从中长期维度来看，我们仍旧看好科技板块山西证券的表现，在业绩得到显著消化的背景下科技成长依然是未来A股长期投资方向。

同时我们认为当前也应该开始关注、策略周报逐渐布局价值股预期修复行情。

主要原因有三：第一，经济延续市场震荡延续复苏概率增加，我国疫情大概率不会再规模性爆发。

第二，据中、美以及其他疫苗研制方表态，疫苗有望在今年11月关注微观数据的变化-明年1月开始生产，压制价值股估值的主要因素消失。

第三，当前价值股估值达到历史极低的水平区间，具山西证券备较大的修复空间。

长期配置方面，我们建议投资者关注四个方向：景气度持续走高且估值合理：农林牧渔、机械、建材（玻璃、水泥）、快递；业务回暖、估值洼地：煤炭、银行；高景气高增长（板块内的alpha机会）：5G、计算机、游戏；高景策略周报气但估值偏高，回调后可关注：医药、可选消费。

风险提示国内货币宽松政策过早退出；中美外交关系恶化；全球经济重启不利市场震荡延续，主要经济体债务风险。