东方证券-银行业周观点（2020年8月第2周）：社融高增，货币政策精准性增强，板块估值仍在低位-200810

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核心观点央行发东方证券布2020年第二季度中国货币政策执行报告。

6月末，广义货币供应量（M2）同比增长11.1%，社会融资规模存量银行业周观点（2020年8月第2周）同比增长12.8%，增速均明显高于2019年。

货币信贷结构进一步优化，6月末普惠小微贷款同比增长26.5%，制造业中长期社融高增贷款同比增长24.7%。

总体来看，稳健的货币政策成效显著，传导效率进一步提升，体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性，金融支持实体经济力度明显货币政策精准性增强增强。

对银行业板块估值仍在低位而言，二季度社融增速较高，人民币贷款仍为支撑社融的主要方式，预计全年银行信贷增长仍将较为显著；专项债发行将为银行提供优质债券资产，稳定总体资产质量的同时，也可提振银行资产增速。

当前，货币政策稳健适度，直达性和精准性均显著东方证券提升。

后续政策仍有较大可能通过定向调控使民营中小微企业贷款利率继续下行，下半年银行息差仍有一定下银行业周观点（2020年8月第2周）行压力。

预计全年行业“以量补价”社融高增逻辑仍将持续。

行情观点：上周银货币政策精准性增强行指数上行，跑赢大盘。

1）最近一周银行指数上涨1.94%，同期沪深300指数板块估值仍在低位上涨0.31%。

银行板块涨跌幅在28个申万一级行业中排名第12；2）细分板块中，国有行指数上涨0.37%，股份行指数上涨2.东方证券34%，城商行指数上涨3.22%；3）个股方面，本周银行股涨跌不一，涨幅较大的为成都银行（10.23%）、宁波银行（10.08%）、杭州银行（6.36%），跌幅较大的为苏州银行（-3.97%）、无锡银行（-0.71%）、青农商行（-0.53%）。

估值观点：当前板块估值银行业周观点（2020年8月第2周）较低。

上周末银行板块整体PB为0.72倍，沪深300成分股为1.62倍，当前银行PB处于2013年社融高增以来2.92%分位数，板块处于低估区间。

涨幅较大的成都银行、宁波银行、杭州银行的P货币政策精准性增强B分别为0.89倍、2.10倍、1.07倍；跌幅较大的苏州银行、无锡港行、青农商行的PB分别为0.97倍、0.90倍、1.23倍。

利率跟踪：上周板块估值仍在低位货币市场利率下降，无风险利率上升。

银行间市场7天回购利率下降83bps至4.36%；十年期国债到期收东方证券益率上升3bps至3.01%。

投资建议与投资标的政策对稳就业，稳投资、促消费支银行业周观点（2020年8月第2周）持力度较大，经济修复动能增强。

投资上，新老基建并行，中短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进和政策推进信贷投放，仍较有保障，暂不构成板块业绩和估值的核心约束，长期可能会受到有效需求不足的限制，因此需密切关注社融高增内需提振政策的力度和走向。

消费上，稳就货币政策精准性增强业有利于稳定银行个人端信贷资产的质量。

前期流动性宽松已造成资金回流金融体系，同时利率下行空间压缩，货币政策逐步从疫情应激状态中退出，预计下半年LPR下行压力或较上半年有一定程度板块估值仍在低位缓解。

时下，银行让利担忧情绪仍较浓，各银行之东方证券间资产质量分化可能加剧。

当前零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下银行业周观点（2020年8月第2周），优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。

贷款占比提升和流动性负债成本降低社融高增将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

我们维持行业“看货币政策精准性增强好”评级。

个股建议关注兴业银行板块估值仍在低位(601166，买入)、常熟银行(601128，买入)、招商银行(600036，增持)、邮储银行(601658，增持)。

风险提示经济外部风险仍较大；降息导致净息差承压；外资银行进东方证券入带来行业竞争加剧。