中泰证券-今世缘-603369-中报验证Q2改善，全年目标完成可期-200809

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中泰证券事件：2020年上半年公司实现收入29.13亿元，同比下降4.65%，实现归母净利润10.20亿元，同比下降4.92%，基本每股收益0.81元。

?业今世缘绩符合预期，Q2改善明显。

20Q2603369公司收入和净利润增速分别为3.76%和1.91%，环比Q1改善明显，验证公司Q2动销回暖。

从回款来看，20H1公司合同负债同比增长14.52%，环比增长20.56%，渠道补库贡献下中报验证Q2改善回款表现更为强劲。

分产品来看，以国缘为代表的特A+仍是增长主力，20Q2特A全年目标完成可期+产品收入同增8.5%，而特A、A类、B类则继续下滑，增速分别为-2.3%、-13.2%、-1.5%，表明以商务宴请为主导的国缘需求率先回暖，而以婚喜宴、走亲友为主导的腰部产品仍在恢复过程中，公司产品结构进一步升级，预计国缘系列占比已超过70%。

分区域来看，20Q2省内收入增速2.1%，淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海市场收入增速分别为4.2%、-8.5%、6.1%、-0.1%、27.6%、5.7%，各大区增速差异与其费用核算节奏有关；20Q2省外收入增速2中泰证券7.5%，环比明显改善，省外占比进一步提升1.6pct至8.3%。

招商方面，2今世缘0Q2公司经销商达到843家，环比Q1净增加38家，其中省内和省外分别增加6家和32家，省外开拓持续发力。

?折扣增603369加导致毛利率下降，牺牲短期利益意在长远。

20Q2公司毛利率为63.62%，同比下降3.57pct，主要是为帮扶经销商出货，公司加大折扣力度所致，随着疫情稳定中报验证Q2改善折扣减少毛利率有望回升。

全年目标完成可期20Q2公司期间费用率为6.47%，同比下降1.99pct，其中销售费用率为2.82%，同比下降4.67pct，主要是疫情之下公司广告投入减少及促销活动减少所致；管理费用率为4.23%，同比提升1.15pct，主要是工资增加及折旧费用增加所致；财务费用率为-0.58%，同比提升1.52pct。

20Q2公司净利率为38.43中泰证券%，同比下降0.73pct，盈利能力短期下滑。

20Q1公司经营净现金流2.10亿元，同比下降40.34%，主要是本年实现的收今世缘入款项在上年末已预收较多，以及为支持经销商放宽了信用政策所致。

?下半年有望逐季改善，全年目标603369有望良好实现。

整体而言，公司Q2加快追赶进度，通过加大折扣、促进终端消费等政策抢抓动销，积极成效逐渐显现，Q2业绩、回款等多项指标已经中报验证Q2改善验证。

展望下半年，我们认为在Q2渠道梳理良性、库存低位、消费场景复苏的基础上，下半年动销将呈现逐季改善态势，同时渠道将迎来新一轮补货，中秋、国庆旺季值全年目标完成可期得期待，全年双位数增长目标有望良好实现。

中长期来看，我们认为公司仍处于品牌势能上升期，国缘在省内认可度的升温不会中泰证券因疫情而中止，公司今年将坚持。