山西证券-华策影视-300133-毛利率持续改善，20H1业绩同比扭亏，H2项目储备丰富-200807

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事件点评Q2山西证券收入同比高增长，毛利率提升利润同比扭亏。

1）20Q2公司实现营业收入3华策影视.52亿元，同比增长84.91%；实现归母净利润3737.07万元，同比实现扭亏，去年同期归母净利润为-9431.39万元。

2）20H1300133公司毛利率为34.36%，同比上升10.08%；公司毛利率持续改善，Q1-Q2分别为31.58%、40.36%。

2毛利率持续改善0H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.64%（-3.18%）、7.12%（-6.81%）、0.59%（-0.77%）、0.63%（-2.83%）。

3）报告期内公司经营活动产生的现金流量净额1.62亿元，同比增长204.54%；其中Q2实现净额9784.58万元20H1业绩同比扭亏，同比增长225.85%，环比增长52.03%。

截至报告期末公司影视预售款达13.99亿元，较期初12.H2项目储备丰富85亿元增加8.88%。

后疫情下项目山西证券推进顺利，H2内容储备丰富。

1）报告期内公司全网剧销售实现收入9.32亿元，同比增长41.6华策影视3%；毛利率为33.76%，同比上升18.83%。

2）20H1公司上线剧集6部，3部取得发行许可，其中《以家人之名》定档湖南卫视于8月10日开播300133；后期制作剧集3部，开拍剧集6部，其中杀青2部，《有翡》《镜双城》《长歌行》《锦心似玉》等项目均出现在腾讯视频近期公布的片单中。

H2公司预计毛利率持续改善开机项目达11部，包括《遮天》《追光者》《我们的新时代》等。

3）其他内容产品方面：20H1公司上线2部网络电影《年兽》《镇魂法师20H1业绩同比扭亏2》（6月热度排行第7），储备9部预计H2上线、2部预计开机；随着近期电影市场开闸复业，公司投资的《反贪风暴5》等4部院线影片有望于H2上映，此外公司主投主发的《刺杀小说家》等影片处于后期制作中。

强化公司治理与平台赋H2项目储备丰富能，积极投入新赛道。

在公司治理方面，开启业务板块的公司化运营，将原本部门化运作的业务板块逐步公司化，通过共享股权的形式，形成二次创业的氛围，积极优化人才山西证券结构。

在内容产品方面，促进电视剧、电影两大核心主业高质量发展的同时，以平台华策影视化的打法全力支持短剧、短视频、动画、音乐等内容产品形态的发展，加大投入并与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐等建立战略合作，不断巩固内容矩阵优势。

在新业态方面，公司在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作，包括与与姚记科技、芦300133鸣网络共同成立了合资公司，探索短视频的商业变现，有望为公司业绩打开新的增长空间。

投资建议：目前公司定增事项已获交易所受理毛利率持续改善，问询回复公告显示公司定增募投的12部剧集皆已有实质性推进（备案、拍摄及后期制作中），其中6部剧与下游客户签订了《预售协议》，预售合同金额约为18.58亿元。

我们持续看好公司内容制作及销售实力，随着剧集行业景气度回20H1业绩同比扭亏升及电影市场加速回暖，有望进一步带动公司业绩的提升；新业态的投入与培养有望形成公司新的盈利增长点。

维持原盈利预测，预计公司2020-22年EPS0.35/0.40/0.46，对应8月7日股价H2项目储备丰富7.76元，20-22年PE22/19/17，维持买入评级。

存在风险：影视剧销售不及预期；影视剧及电影项山西证券目进展不及预期等。