财信证券-华策影视-300133-定增持续加码影视内容制作，全年业绩表现可期-200809

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投资要点：事件：8月7日，公司发布2020半年报，公司实现营收11.14亿元，同比增长20.37%；归母净利财信证券润1.47亿元，同比增长352.77%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长198.36%。

拆分单季度来看，公司Q2实现营收3.52亿元，同比增长84.91%；华策影视归母净利润0.37亿元，同比增长139.62%。

应收账款规模持续降低，盈利能力和现金流不300133断好转。

从应收账款结构来看，1年以内账龄的应收账款规模为9.29亿元，较去年同期定增持续加码影视内容制作减少近60%，较2019年末减少近30%。

从盈利能力来看，公司的毛利率和净利率分别为34.36%和12.67%，较去年同期分别增加10.08pct和19.62pct；经营性现金流净额全年业绩表现可期1.62亿元，由负转正，较去年同期增加3.17亿元。

业绩改善主要系疫情背景下，公司以压缩成本、保障现金流为核心要务，采取加快业务结构调整、加紧节目排播及催收力度等措施，报告期内，公司取得发行许可证的财信证券电视剧3部、转入后期制作的电视剧3部、首播的电视剧6部。

全网剧销售表现华策影视亮眼，定增持续加码影视剧制作。

分业务来看，在去年同期低基数效应下，全网剧销售300133延续一季度增长态势。

报告期内，公司全网剧销售实现营收9.32亿元，同比增长41.63%；毛利率3定增持续加码影视内容制作3.76%，同比增加18.83pct。

影院票房、电影销售、经纪全年业绩表现可期业务、综艺等业务受疫情影响均出现较大程度下滑。

虽然疫情期财信证券间诸多项目停工，但行业景气度在持续回升。

公司计划定增募资22亿元，拟将其中的17.34亿元持续加码影视剧制作，本次所投12部电视剧，其中6部已与下游客户签订预售协议，预售合同金额约为18.58亿元，公司的行业龙华策影视头优势进一步得到巩固。

在手项目300133充足，全年业绩触底反弹。

定增持续加码影视内容制作目前，公司预计于2020年度实现销售的在手项目12部，其中开机拍摄中的3部、已开机且进入后期制作的7部、已取得发行许可证的2部。

此外，公司在2020下半年计划开机11部，全年电视剧开机数全年业绩表现可期约16部，与公司往年水平相符。

20财信证券19年，在渠道限价、成本错配、题材限制等行业环境下，公司断臂求生，优先保障现金流安全。

随着行业景气度恢复及公司的主观策略调整，公司的基本面在2020Q1已经有所改观，丰富的储备项目将为全华策影视年业绩提供有效支撑。

投资建议与盈利预测：经历300133税收整治、天价片酬等规范后，行业的收入成本结构逐渐匹配，下游渠道竞争格局和商业模式的创新有望成为公司新一轮增长的驱动力。

我们看好公司精品内容制作的突出优势、与上游要素和下游平台保定增持续加码影视内容制作持长期稳定合作的能力。

预计公司2020-2022年营收分别全年业绩表现可期为49.5/55.5/62.0亿元，净利润为5.82/6.30/6.52亿元，EPS为0.33/0.36/0.37，当前PE分别为23.52/21.56/20.97倍。

参考同行业估值水平并充分财信证券考虑公司龙头地位带来的估值溢价，给予公司22-25倍PE，对应合理价格区间为7.92-9.00元。

维持“谨慎推荐华策影视”评级。

风险提示：政策监管趋严；市场竞争加剧；下游平台缩减开支；项目进度300133不及预期。