中信证券-大华股份-002236-2021年三季报点评：21Q3经营表现良好，扣非后业绩同比+57%-211101

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公司2021年Q3实现收入79.80亿元，同比+26.11%，归母净利润7.56亿元，同比-48.09%，扣非后归母净利润6.98亿元，同比+56.50%，剔除扰动因素后公司Q3实际经营改善趋势较为明显。

公司正积极引入中移资本作为战投，为开启第二成长曲线注入新动能。

持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

▍21Q3延续回暖趋势，扣非后业绩同比+57%。

公司2021年前三季度实现收入214.85亿元，同比+32.90%，归母净利润23.99亿元，同比-15.08%，扣非后归母净利润21.38亿元，同比+23.12%。

就单季度而言，公司21Q3实现收入79.80亿元，同比+26.11%，归母净利润7.56亿元，同比-48.09%，扣非后归母净利润6.98亿元，同比+56.50%，符合我们的预测。

公司21Q3归母净利润承压主要源于去年同期剥离芯片业务子公司产生的投资收益约9.62亿元，剔除此影响则21Q3实际业绩增速为53%，在复杂的宏观经济背景下公司业绩实现明显改善，一方面受益于去年经营层面的低基数，另一方面也彰显了公司的管理改革成效逐步显现（如降低主动集成业务等）。

成本端来看，公司21Q3毛利率为39.13%，同比-0.92pct，主要源于去年热成像产品的基数效应以及区域结构等因素。

费用端来看，公司21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.09/-0.19/-2.94pcts，其中财务费用率的变化源于汇兑损失较去年同期明显减少。

现金流方面，公司21Q3净利润现金含量为-46%，主要源于为确保供应链稳定持续加大备货：Q3存货环比+9.7亿元至82.8亿元。

▍Q3海外好于国内，创新业务保持高增速。

回顾2021Q3，公司海外业务好于国内业务，其中：1）国内ToG端：受疫情反复等因素导致需求承压，部分项目落地周期进一步拉长：根据我们跟踪，21Q3政府端安防项目招标&中标金额分别同比-6%/-17%，公司传统业务放缓，同时公共民生、应急管理等领域表现稳健；2）国内ToB端：体现出较强韧性，保持稳健增长，其中钢铁、有色、农产、电力等细分领域增速领先；3）国内其他业务（分销+C端）保持较快增长；4）海外业务：各国疫情防控力度、经济复苏程度以及基数的差异，导致增速表现各不相同，但总体仍稳健，增速好于国内。

5）创新业务板块收入约6.25亿元（前三季度收入同比+75%至18.22亿元），其中机器视觉、智能家居、汽车电子业务增长较快，承载机器视觉业务的华睿科技已公告启动上市前期筹备工作。

▍公司正积极引入中移资本作为战投，多项目并行为第二成长曲线开启夯实基础。

2021年3月公司发布公告，计划面向中移资本定向增发不超过56亿元，发行后中移资本将成为公司第二大股东。

我们认为，公司引入中移资本作为战略投资，一方面有望获取充足资金进行大规模投资（智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目），为布局数字化转型新赛道夯实基础，另一方面公司有望在中移资本母公司中国移动资源加持下加速成长，不断打开成长空间，目前双方已开始加大合作力度。

中长期来看，公司近年来加速中台战略及内部改革，全方位提升实力布局数字化转型新赛道，看好公司长期发展趋势。

▍风险因素：全球需求不及预期；AI相关业务进展低于预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期；募投项目进展不及预期等。

▍投资建议：公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展，目前正处于投入期，维持公司2021~23年EPS预测为1.51/1.76/2.11元，考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间，参考可比公司估值，基于2022年PE=30倍给予目标价45元，维持“买入”评级。