光大证券-移卡-9923.HK-跟踪报告：“码”上定乾坤，SaaS业务多点开花-200810

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◆我国收单市场可分为银光大证券行卡收单与二维码扫码两种。

银行移卡卡收单发展多年，规模远大于二维码扫码。

二维码收单业务受益于支付宝、微信“码上大战9923.HK”，近两年发展速度较快。

二维码扫码业跟踪报告务分为正扫与反扫两种，其中正扫的界面由聚合支付服务商提供，即聚合支付服务商可以在此页面上进行开发，提供增值服务。

◆移卡支付交“码”上定乾坤易量的迅速成长来自于二维码扫码业务。

受益于二维码扫码业务的迅速发展，移卡交易量迅速由2017年的0.2万亿增SaaS业务多点开花长到2019年的1.5万亿，支付业务收入由3亿成长到21亿。

同时，伴光大证券随支付业务的快速发展，公司科技赋能业务也得到快速成长。

根据公司招股说明书披露，公司超过90%的科技赋能商业客户由支移卡付服务客户转化而来。

◆移9923.HK卡的竞争力在于独立的生态系统。

移卡通过支付业务构建了一个独立的生态系统及营销平台跟踪报告，而不单一依赖于某个生态系统生存，这是移卡作为独立第三方支付平台的核心竞争力之一。

◆长期来看，我们“码”上定乾坤看好移卡的发展空间。

目前移卡SaaS业务整体仍处在起步阶段，我们看好移卡在SaaS产品、在线营销以及金融科技方面的全面布局，特别SaaS业务多点开花是随着移卡支付交易量扩大及支付细分垂直领域不断落地，带来的SaaS产品及在线营销收入的快速增长。

◆投资建议：持续看好光大证券公司发展，维持“买入”评级。

在经济内循环的当下，小店经济发展将迎移卡来历史机遇。

我们认为公司管理团队实力雄厚，战略方向清晰，公司SaaS业务目前尚处在9923.HK起步阶段，持续看好公司科技赋能商户业务发展空间。

公司8月以跟踪报告来股价持续上涨，已处于我们此前测算的合理区间内，但考虑到公司长期来看具有较大发展空间，且市场预期公司有望在近期加入港股通标的，将带来增量配置资金，我们维持20E-22E收入/净利预测27/4亿元，36/5亿元，45/7亿元，维持“买入”评级。

◆风险提示：纳入沪港通事项存在不确定性；央行数“码”上定乾坤字货币推行面临不确定性；科技赋能商业业务发展进度不达预期；收单市场竞争激烈导致公司未来收入存在下降可能。