群益证券-宋城演艺-300144-借机进行景区改造，演艺王国初具雏形-200810

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结论与建议：业绩情况：公司公告上半年实现营收2.83亿，同比下降80%，净利润0.4亿，同比下降95%，扣非后净利润0.2亿，同比下降97%，受营群益证券业成本费用化影响，毛利率为77.09%，同比上升7.38pct。

以此测算，2Q公司实现收入1.49亿，宋城演艺同比下降75%，净亏损0.1亿。

剔除六间房重组的基期差异影响，上半年实现营业总收入2.83亿300144，同比下降73%，净利润0.1亿，同比下降98%。

轻资产设计费不受借机进行景区改造影响，为收入主要来源。

上半年公司旗下景区于1月24日-6月11日暂停营业，实现盈利演艺王国初具雏形实属不易。

拆分来看，杭州/三亚/轻资产设计费分别收入0.29亿/0.37亿/1.78亿，杭州及三亚收入降幅分别为-93%、-84%，其余景区表现类似(九寨沟收入121万，净亏损843万，桂林收入657.6万，净亏群益证券损1834万，西安收入140万，净亏损545万)。

受益政策宋城演艺利好，2Q海南旅游热度高涨，三亚项目H1盈利约0.16亿。

轻资产设计费确认未受疫情影响，缓冲重资产项目休业带来的冲击，300144另一方面，花房集团运营稳定，投资收益（约3000万）对上半年业绩助力颇多。

费用方面，营业成本费用化使管理费用同比增123%，致使费用率大幅提升，下半年随着景区正常营业借机进行景区改造，费用率将逐步恢复常态。

杭州进行演艺王国演艺王国初具雏形整改试点，目前已初具雏形。

尽管上半年深受疫情影响，但公司亦借机对旗下景区做出相应完善，杭州大本营进行大规模整改，推出风格群益证券各异的剧院，推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA！恐龙》、《幻影》，旅游体验进一步丰富，形成演艺王国雏形。

其他宋城演艺景区对游历路线进行优化，西安项目顺利公演。

目前，跨省团队游放开叠加300144景区人数限制提升至50%，随着旅游市场稳步回暖，公司下半年将走出困境。

借机进行景区改造中长期逻辑依旧成立。

尽管上海项目延期至2021年春季开业，考虑当下演艺王国初具雏形疫情和经济环境，延期开业将使项目准备更加完善。

除上海项目，未来一年内将有黄帝千古情（轻资产群益证券）、佛山项目陆续开业，将成公司盈利新增长点。

另一方面，未来上海、珠海、三亚、丽江宋城演艺等多地均将复制演艺王国模式，由单一舞台向多台演出、单门票向门票组合转型，横向扩大项目盈利空间。

综上，预计2020-2021年将分别实现净利润5.5亿和13亿，分别同比下降59%和增长138%，EPS分别为0.21元和0.50元，当前股价300144对应PE分。