国盛证券-融创中国-1918.HK-强大竞争力与清晰战略助力价值蓝筹行稳致远-200810

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高品质地产开国盛证券发龙头。

公司由孙融创中国宏斌先生创立于2003年，自创立起坚持区域聚焦与高端精品战略，依托快速周转及收并购实现爆发式成长，目前形成华北、西南、东南、华中、广深等八大区域全国战略布局。

2019年公司实现合同销售金额5562亿元，同增20.8%，2010-19年CAGR达62.4%；实现销售面积3829万平米，同增26.4%，排名稳居1918.HK行业第4。

总强大竞争力与清晰战略助力价值蓝筹行稳致远量放缓结构分化，龙头集中度持续提升。

尽管我国房地产行业规模可能已至巅峰，但总量国盛证券庞大且区域结构机会仍然广阔。

粤融创中国港澳大湾区、长三角一体化、京津冀协同发展等战略的提出，有望促人口加速向核心城市群聚集，重点区域需求仍有广阔空间。

本次疫情期间，龙头及大型房企具备较强的抗风险能力，1918.HK规模较小的房企则面临较大的经营风险，行业集中度加速提升。

强大竞争力与清晰战略助力价值蓝筹行稳致远产品力突出、优质土储及并购整合优势塑造强大竞争力。

公司坚持高端精品战略，打造出多条具备行业影响力的优质产国盛证券品线，具备产品力及品牌力。

融创中国截至2020年3月末，公司连同合营及联营公司的总土地储备规模达到2.39亿平米（不含旧改），土储货值约3.07万亿，其中超过82%位于一二线城市，平均土地成本仅约4306元/平米，土储成本较低且聚焦高能级城市。

公司具备行业领先的并购整合能力，在扩张过程中依托并购实现快速发展1918.HK，存量土储中超过60%的货值来源于收并购。

独特的并购优势及优异的周期把控能力有望助力强大竞争力与清晰战略助力价值蓝筹行稳致远公司行稳致远。

净负债率有望回国盛证券落，融资成本改善明显。

公司前期扩张迅速，净负债率快速提升，2019年末公司净负债率为179.1%（其中永续权益计为负债），较2018年末提升9.3个pct，净负融创中国债率仍维持高位。

公司土地储备规模庞大，2019年下半年起公司逐步控制拿地节奏和规模，预计未来1918.HK有息负债大幅扩张的可能性较低；随着前期销售逐步结算，股东权益也有望增厚，预计净负债率有望持续回落。

今年以来融资环境相对宽松，公司融资成本较去年明显改善，未来随着净负债率强大竞争力与清晰战略助力价值蓝筹行稳致远的稳步下降，融资成本有望延续下行趋势。

投资建议：我们预测公司2020-202国盛证券2年归母净利润分别为296/363/445亿元，同比增长13.8%/22.6%/22.7%，对应最新摊薄EPS分别为6.35/7.79/9.55元（2019-2022年CAGR为19.6%）。

当前公司股价对应2020-2022年PE分别为5.2/4.2/3.5倍，而港股可比龙头及一线房企2020-2022年的平均P融创中国E分别为6.8/5.8/5.1倍。

公司目标未来持续降负债，预计融资成本有望延续下行趋1918.HK势，分拆融创服务上市也有利于提振公司估值。

考虑到公司优质的土储布局、负债率及融资成本有望持续下行，我们给予公司目标价55.0港元，对应NAV折价20%（对应2020年7.8倍PE），首次覆盖，给予“买入强大竞争力与清晰战略助力价值蓝筹行稳致远”评级。

风险提示：逆周期政策调控不及预期风险，毛利率下国盛证券降风险，融资环境边际收紧风险等。