华泰证券-大秦铁路-601006-受益进口煤管制，大秦运量处高位-200810

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受益于进口煤管制与电煤旺季累库存，大秦线7月运量维持高位7月，大秦线完成货运量3903万吨，同比增长4.67%；日均运量1华泰证券25.9万吨（高于我们预测的115-120万吨）（公司公告2020/8/10）。

夏季用煤高峰期来临，港口与电厂累库存，叠加进口煤管控，大秦线7月运量维大秦铁路持高位（2014年以来，仅有13个月突破126万吨/日）。

展望8月，电煤旺季已进入后半程，汛期过后水力发电量或将提升，且港口601006和电厂库存不低；但在大秦线开展秋季例行检修前，我们认为下游仍有刚性运输需求，预计8月大秦线日均运量维持在120-125万吨。

我们预计2020/21/22年EPS为0.78/0.88/0.86元，目标价受益进口煤管制为7.8元。

大秦运量处高位维持“增持”评级。

受长江流域水灾的影响，7月沿海用煤需求较弱我们认为，7月长江流域水灾拖累了东部华泰证券地区的用煤需求，主要因为：1）降雨天气使夏季气温上升慢；2）汛期影响工业生产进度。

年大秦铁路初至6月三峡水库入库流量同比降低5.9%，但7月同比提高44.7%。

目前，国内矿企已全面恢601006复生产，1-6月，我国原煤产量同比增长0.6%，大秦线主要货源地山西省的煤炭产量同比增加2.3%。

7月港口煤炭吞吐量较受益进口煤管制6月峰值略有回落。

7月，秦港、黄骅港、曹妃甸港、京唐东港的煤炭铁路调入量同比变动-4%、+13%、+17%、-1%，环比变动-7大秦运量处高位%、+4%、-14%、-7%。

（Wind）但是受益于进口煤管制与旺季累库存，7月铁路运量高位运行夏季用煤旺季来临，电厂和贸易商华泰证券加快补货。

秦港库存从7月初490万吨提高到大秦铁路7月末的509万吨（2019年均值605万吨）。

7月，全国主要电601006厂煤炭可用天数稳定在25天以上（国家铁路局）。

进口煤管控在7月继续收受益进口煤管制紧，大秦线的竞争压力得以减轻。

7月，全国进口煤同比下降20.6%；1-6月，进口煤大秦运量处高位同比增加12.6%。

（数据来源：Wind）展望8月，迎峰度夏步入后半程，预计运量120-125万吨我们预计，大秦线8月的日均运量维持在120-125万吨，基于：1）大秦线下游地区处于电煤旺季后半程（传统旺季为7月中旬-9月中旬）；2）汛期过后水电发电量或有所提高，但气温提升也将提振整体用电量；3）经历2个月的补库华泰证券存后，港口和电厂库存并不低，但考虑9月下旬为大秦线秋季例行检修期（库存去化时期），我们认为电厂和贸易商仍有刚性运输需求。

最低分红承诺稳定派息预期，高股息率有较强吸引力考虑7月运量高于我们预期，我们上调大秦线2020/21/22年运量预测大秦铁路至4.02/4.35/4.35亿吨（前次3.97/4.35/4.35亿吨），因此上调归母净利润预测至116/131/128亿元（前次113/131/128亿元）。

公司2020/21/22年分红规划提出每年每股股息不低于0.48601006元，对应每年股息率不低于7.3%（收盘价2020/8/10）。

受益进口煤管制参考公司历史PE中枢10x，我们基于10x2020PE给予目标价7.8元（前次7.6-8.0元）。

维持“增持大秦运量处高位”评级。

风险提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦华泰证券日铁路分流，公路治超放松。